异质信念对IPO抑价的影响

异质信念对IPO抑价的影响

[摘 要] 公司首次公开发行问题(Initial Public Offering)，近几十年来一直备受国内外金融研究者们的关注，其中以“IPO抑价”之谜为甚。自2005年我国新股发行开始全面采用累计投标询价制以来，新股抑价仍旧居高不下，这一市场化的制度改革仍未消除这一现象。为进一步探究产生这一现象的根本原因，以期更好的规范我国的资本市场，优化资源配置，本文在各市场参与者存在异质信念的假设基础上，分别建立了承销商与机构投资之间异质信念对IPO抑价的影响模型，从而解释了发行方寻求风险规避是一级市场上主动抑价形成的主要原因；以及机构投资者与潜在投资者异质信念对IPO抑价的影响模型，从而解释了个人投资者行为偏差是二级市场上被动抑价形成的主要原因。最后，根据模型理论推导得出的结论，提出了相应的政策和建议。

[关键词]  异质信念；IPO抑价；行为金融；资产定价

 一、相关概念的界定 

 1、异质信念

异质信念指不同的投资者对相同股票相同持有期下收益分布有不同的判断（张维等，2006）。人们大都可以接收不同的投资者对未来的股票走势有者不同的判断，但在异质信念假设下对资产定价进行研究却是近二三十年的事情。

异质信念包含三个层次，先验的异质性、后验的异质性和信念更新的异质性。先验的异质性和信念更新的异质性导致了后验的异质性。每个投资者对一项资产都有一个初始的先验预期，即关于预期收益的主观概率值，之后在现实交易中资产价格会实现，投资者就会利用该现时交易价格信息以及获得的其他信息，更新自己的先验主观概率，从而形成后验的信念，先验信念以及更新过程的异质都会形成后验信念的异质性。