目录
绪论·····························2
资本结构的相关概念·····················3
（一）资本结构·························3
（二）财务结构·························4
（三）融资结构·························4
上市公司的资本结构影响因素分析···············5
外在因素·························5
内在因素·························6
上市公司资本结构现状分、存在的问题·············7
上市公司资本结构现状分析·················7
上市公司资本结构中存在的问题···············8
四、结论····························9
参考文献····························10
绪论
资本结构理论一直是金融经济学领域中一个极为重要且复杂的问题早在20世纪50年代现代资本结构理论就开始独立成为经济研究领域的一个重要课题,但它也是一个至今为止都尚未解决的难题。
随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国上市公司日益成为我国经济运行中一个重要的组成部分，对上市公司资本结构影响因素的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，同时对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系都具有重要的意义。
一、资本结构的相关概念
（一）资本结构
1.1.1概念的界定
资本结构(Capital Structure)是指企业各种资金的来源构成及具比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。就一般意义而言,资本结构是指股权资本与债权资本的比例关系,它反映的是市场经济条件下企业的金融关系,即以资本和信用为纽带,通过投资与借贷构成的股东、债券人和经营者之间相互制约的利益关系。
1.1.2传统资本结构理论
1952年，在纽约举行的一次关于企业财务学的学术会议上，美国财务学家David Durand系统地总结和提出资本结构的三种理论：净收益理论、净营业收益理论、折衷理论。从文献上来看，该文是对传统资本结构观点最为系统和全面的概述。
1.1.2.1净收益理论
净收益理论认为，企业的最优资本结构是采用100%的负债率。因为企业的加权平均资本成本会随着企业负债在资本结构中的增加而减少，因此，增加负债可以提高企业的市场价值。该理论基于以下两个假设：(1)投资者以一个固定不变的权益资本化率进行投资或估计企业的收入，即股本报酬率不变；（2）企业能以一个固定的负债资本化率举借债务，即负债报酬率不变。显然，由于权益资本化率和负债资本化率均保持不变，根据风险与收益均衡原则，负债资本成本要比权益资本成本低，举债越多，企业的综合加权资金成本就越低，企业的价值就越大。
1.1.2.2净营业收益理论
净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本成本总是固定的，因而企业的总价值也是不变的。这就导致资本结构决策显得无关紧要，即企业不存在最佳资本结构。这是因为企业利用财务杠杆时，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债率的提高而降低，而是维持不变。该理论尽管承认筹资风险对权益资本产生一定的影响，但是却不承认企业存在最优资本结构。
1.1.2.3折衷理论
折衷理论是一种介于净收益理论和净营业收益理论之间的理论。该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所带来的好处，只有在超过一定程度地利用财务杠杆之后，权益成本的上升才不能为债务的低成本所抵消，所以企业的加权平均成本是一个先下降后上升的过程，从而企业总价值先增加后减少。企业存在一个介于0和1之间最优资本结构，在这个比率上企业的总价值达到最大。
1.1.3现代资本结构理论
1.1.3.1MM理论及其修正
早期有关公司资本结构的研究仅限于对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用经济学的方法和技术进行分析，更没有形成一个完整的理论体系。Franco Modigliani & Merton Miller 1958年第一次将市场均衡理论运用于公司的资本结构问题，提出了最初的MM定理，标志着现代资本结构理论的开端。MM理论模型的发展共经历了三个阶段： (1)无公司所得税和个人所得税的MM模型；(2)考虑公司所得税时的MM模型；(3)同时考虑公司所得税和个人所得税的MM模型。
1.1.3.2权衡理论
早期的权衡理论建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上，后期的权衡理论则将负债的成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非负债利益损失等方面，同时，又把税收利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引申到非负债税收利益。适度的负债可以通过利息避税来增加公司价值，但当负债超过一定的规模，财务危机成本的出现就会逐步抵消税盾带来的好处，最终导致公司价值随着负债比率的上升而下降。权衡理论引入了均衡概念，使企业资本结构有了最优解，为资本结构研究提供了新思路，因此到上世纪70年代，它一度成为现代资本结构理论中的主流学派。
1.1.3.3信息传递理论
信息传递理论是探讨在不对称信息下，企业如何通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号，以此来影响投资者的决策。1977年Ross通过分析得到结论：企业的市场价值与企业的负债率有正相关的关系。同年Leland & Pyle的研究也表明负债率与企业的市场价值存在正相关的关系。
等新资本结构理论，将研究视角转到了企业内生的制度和结构性因素上来。
财务结构
财务结构是指企业全部资产是如何筹资取得的，也就是企业全部资产的对应项目，是指资产负债全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系等等；与企业财务结构密切相关的是资金结构，他与资本机构的概念密切相关。
融资结构
融资结构是指企业各项资金来源的组合现状，即企业不同的融资方式的构成及关系。
企业融资包括内源融资（internal finance）和外源融资（external finance），又包括股权融资和债券融资。
企业采用不同融资方式就有不同的融资结构，不同的资本来源其风险与成本不同，从而对企业产生的影响的约束也不同。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，由此形成的资本结构都成为“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”。
二、上市公司的资本结构影响因素分析
（一）外在因素
2.1.1政策导向因素
我国上市公司大多是由国有企业改制而成。 从历史因素考虑，我国建立证券市场的根本目的是为国企扭亏脱困服务。 新发布的上市公司新股发行管理办法进一步降低了企业再融资的门槛， 增发新股取消了
2000 年的 4 个限制性条件 ， 并允许最近 3 年加权平均净资产收益率低于 6% 的公司可附带约束条件申请增发。 由此进一步引发了股权融资热，几乎没有上市公司愿意放弃再融资的机会，使原国有企业一下子摆脱了巨大的偿债压力，甚至出现了货币资金大量闲置的状况。
2.1.2 GDP实际增长率
一国GDP的增长率的波动在一定程度上反映了经济周期性波动的情况。当一国GDP 增长率较高时，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力随之增加，导致市场需求旺盛，给企业带来较高的盈利水平。权衡理论显示，企业拥有较高的盈利水平，则能够承担较多的财务风险和破产成本，提高企业负债率可以增加税盾效应带来的利益，那么企业就会更倾向于采用债务融资。反之，当一国GDP增长率较低时，企业就会减少债务融资比例。因此，从理论上看GDP增长率与企业的资产负债率呈正相关例关系。
2.1.3通货膨胀
通货膨胀是影响上市公司资本结构的一个复杂的因素，通常企业可能会随着通货膨胀率的增加而增加债务融资，以获取更大的利益。而同时，通货膨胀率的增加也会带来价格的波动，造成了企业收入的波动，从而提高了企业的经营风险和破产风险，导致公司丧失节税收益的可能性。另外，价格波动使得公司管理者在评估投资项目时，采用更高的折现率，结果导致少量的项目被采纳，进而影响到企业的成长性，对资本结构会产生间接的影响。
2.1.4实际贷款利率
债务融资的成本主要取决于实际贷款利率。利率变动会导致市场改变对企业未来盈利能力的预期，当实际利率上升的时候，意味着企业债权融资成本的增加，此时企业会更倾向于降低债务融资或直接转向股权融资。而当利率下降时，必然会为企业的股票筹资活动提供更有利的市场环境，促进企业对股权融资的采用。根据扩展的MM理论，企业通过债务融资的财务杠杆作用，可以获取负债节税的好处，当企业的总资产利润率大于借入资本的平均利率时，企业大量利用债务融资对企业有力。
2.1.5资本市场的发展状况
资本市场是企业进行融资的一个重要来源。资本市场的发展状况，对上市公司融资产生重要的影响。一个有效的、成熟、发达的资本市场，为企业融资提供众多灵活的筹资方式来优化资本结构，并可以保持企业资本结构的稳定性。而如果资本市场的发育不完善，则导致企业融资行为的结构性缺陷。
2.1.6行业因素
2.1.6.1行业竞争程度
行业竞争程度不同，体现在行业壁垒、产业集中度等方面的差异。一般情况下，如果一个行业的壁垒比较低，那么新进入者就会很容易的进入该行业，虽然企业只能正常获得较小的利润，但企业的资产容易变现，因此企业可以保持相对较高的负债比率。反之亦然。同时，产业集中度高，则说明该行业的竞争性弱，则企业的负债率就会越高。
2.1.6.2行业生命周期
行业的生命发展周期主要包括：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期四个发展阶段。一般来说，该行业处在幼稚期和成长期时，企业就会倾向于采用负债融资。而当该行业处在成熟期或者衰退期时，企业将会减少负债融资，降低资产负债率。
2.1.6.3行业经营特性
根据行业自身的经营特性，不同的行业具有不同的资本结构。研究发现，金融保险业的资产负债率最高，其次是房地产业，而传播与文化产业和信息技术业具有较低的资产负债率。这是由于这些行业本身的经营特点所决定的。
2.1.6.4行业盈利能力
不同的行业其盈利能力也有所不同。从整体来看，公司所属行业盈利能力强，则公司就有较多的内部留存收益为公司发展提供资金，理论上该行业中的公司会采用较低的负债比率。相比之下，盈利能力相对较弱的公司就没有足够的盈余，因此该类企业资产负债率会相对偏高。
内在因素
2.2.1企业规模
企业规模对资本结构的影响具有很大的不确定性。大多数企业倾向于实施多元化战略，多元化战略虽然未必带来企业经济效益的提高，但可以有效分散企业的经营风险，增强企业发展的稳定性，降低企业破产概率，从而使大企业有可能承受较高的负债水平。从银行的角度，规模越大的企业，其预期破产的可能性越低，规模越大意味着可提供担保的资产越多，从而较容易获得贷款；规模较大也意味着公司进行内部资金调度的能力越强，还贷的能力也较强。而根据新优序融资理论，大公司应倾向于权益融资，因此具有更低杠杆。
2.2.2盈利能力
从理论上讲，只有息税前利润稳定且经营风险低的企业才可以在总体风险变化不大的情况下，拥有较高的负债率，而负债的增加将导致企业财务风险和总风险的增大，影响企业的稳定性。因此企业应该谨慎的对待负债权益比例的提高。从权衡理论出发或是从优序融资理论出发，都可以得到这样的结论，即企业的盈利能力是影响资本结构的重要因素。权衡理论认为，当公司盈利水平高时，公司有足够的能力支付利息费用，由于利息支出在应税收益之前扣除，这样公司增加债务融资就会增加税后业绩，所以公司盈利能力与杠杆正相关。但是1984年Myers和Majluf所提出的优序融资理论认为，盈利能力越强的公司，可以产生较多的保留盈余来满足公司资金的需求，产生更多的内源融资，因此，盈利能力与公司负债率呈负相关关系。
2.2.3资产结构
资产的不同构成代表了公司负债融资时可以抵押价值的不同，这将直接影响到公司的资本结构。实际上，企业在向银行贷款时，往往要求提供抵押担保，尤其是长期借款。银行提出这一要求的目的在于降低由于信息不对称带来的道德风险和逆向选择问题，从而在一定程度上保护债权人的利益。由此可见，如果拥有越多的可抵押资产，那么企业获得贷款的可能性也就越大。同样，如果一家企业的资产更多以无形资产的形式存在，那么可用于抵押的资产就较少，获得贷款的可能性也就越小，这说明资产结构与资本结构之间存在正相关关系。而代理问题的另一方面就是公司经理层的在职消费问题，具有较少可担保资产的企业更容易遭受这种代理成本，因为这些公司对资本支出的监督和管理比较困难。而当企业适度增加其债务水平的时候，可以缓解这一在职消费的问题，起到间接监督的作用。因此有人也提出，可抵押资产与企业的债务水平成负相关关系。
2.2.4非债务税盾
由于折旧政策、折旧年限和固定资产总额不同，不同企业之间以及同一企业在不同时段的折旧额也不一样。我国税法规定，企业按规定提取的折旧可以纳入成本费用，在税前列支。由于折旧同债务利息一样也具有抵税作用，所以它在一定程度上可以代替负债。通常将折旧这类具有抵税作用的非负债因素称为“非负债类税盾”，非负债类税盾与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的。所以，如果公司有较多的折旧等非负债类税盾时，负债的动机便会削弱。换句话说，从一个税盾视角看，具有更多非债务税盾的公司具有更低使用负债的激励，两者成负相关关系。
2.2.7所有者和管理人员的风险意识和偏好
众所周知，市场经济条件下，只要有财务活动，就必然存在着财务风险。现实生活中，如果所有者和经营者对财务风险和经营风险缺乏足够的意识，风险防范意识不强，则往往会为了追求其管好资金、增加企业价值的目的，进行短期行为，借入大量的债务来满足资金的需要。另外，所有者和管理人员对风险的态度也是影响资本结构的重要因素。对于比较保守、谨慎的所有者和管理者来说，为了降低经营风险和财务风险，会偏向于使用权益融资，从而降低负债比率；而喜欢冒险的所有者和管理者，其对未来企业的发展比较乐观，则会采取积极地融资策略，偏向于多进行债务融资，满足资金的需要并充分发挥杠杆作用。
三、上市公司资本结构现状分、存在的问题
（一）上市公司资本结构现状分析
（1）资产负债率较低。据有关统计资料，我国沪深两地上市公司24年末资产负债率情况分行业来看，除去资产负债率最高的金融保险行业，全国22个主要行业中，只有7个行业资产负债率达到6%，食品饮料行业甚至只有5.96%。
（2）债务融资中，流动负债比重过高
负债结构不合理，流动负债水平偏高。虽然上市公司总的资产负债率低于全国平均水平，但其流动负债占负债总额的比重高达78%以上，比平均水平高出12个百分点。这充分说明我国上市公司的净现金流量不足，企业要使用过量的短期债务来保证正常的运营。
（3）内部融资比例过低
上市公司严重依赖外部融资构成，内部融资所占比重平均不超过5%，而且在外部融资中，上市公司过度偏好股权融资，债务融资明显偏低。从我国上市公司的有关资料分析不难发现，沪深两地的上市公司普遍偏好股权融资，而较少采取企业债券进行融资。
（4）从股权资本内部构成看，股权结构呈畸形状态。
（5）资本结构调整弹性小
资本结构是企业融资的最终结果，他随着外部宏观环境、行业的中观环境及自身微观环境不断变化和调整。而资本结构弹性的主要表现为适时调整资本负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量[7]。尽管短期负债具有一定的融资弹性，但其占总融资的比例小，较大比例的股权结构大多呈现出封闭的特点，使资本结构缺乏弹性。
（二）上市公司资本结构中存在的问题
我国市场机制尚未健全，资本市场不发达，融资渠道窄，约束条件多，法规、法律不完善等因素致使上市公司形成了特定的资本结构和特殊的融资偏好。形成这些特征的主要原因如下：
其一，资本市场失衡，融资渠道不畅；
其二，国有上市公司是由原国有企业股份制改造、剥离出部分优质资产设立的，这些公司原有国有资产规模都比较大，以增资方式向社会公开发行股票后，股权资本更趋扩大；
其三，股权融资的资金成本比较低；其四，公司治理结构不完善及股权融资承担的财务风险较小。
结论
合理的资本结构能够使企业价值最大化。从筹资角度分析，企业价值最大化取决于企业筹资效率所形成的综合资本成本的高低，只有使企业达到综合资本成本最低，企业的价值才能够达到最大。在目前尚不完善的市场体制下，企业只有进一步形成合理的治理结构，优化资本结构，才能促进企业目标的实现。
资本结构理论及其影响因素一直是学术界关注和研究的热点，多年来，诸多学者对资本结构及其影响因素进行理论和实证研究。尤其是资本结构的影响因素，国内外学者都在不断进行新的探索和实证分析，从微观因素到中观、宏观因素，从静态模型到动态调整模型。但是由于所选择的数据及影响因素对应变量的选取和度量不同，对于各层次的诸多影响因素对资本结构的相关性没有得出统一的结论。
本文只是对相关内容做了探讨，对其进行更深层次的研究是今后努力的方向。作为公司财务和经营状况的一个重要判断依据，资本结构问题仍然会是一个热门话题。
参考文献
[1]邹芳莉，最优资本结构还是有效资本结构，【J】河北经贸大学学报，2004.01
[2]曾源，中国上市公司资本结构的形成及优劣分析【J】，财会研究，2005.01
[3]李义超，中国上市公司资本结构研究【M】，北京，中国社会科学出版社，2003
[4]张嘉兴，中国上市公司资本结构与融资行为异化及治理研究【M】，经济科学出版社， 2012.6
[5] 肖作平.资本结构影响因素:理论和证据【J】.证券市场导报.2003,(6):58-63.
[6]赖微微,我国上市公司资本结构影响因素分析【J】,西南交通大学,2006.11.01
