目 录
一、金融衍生品的概念和交易方法
二、金融衍生品的特点
三、金融衍生品区域分布结构
四、金融衍生品投资者结构
五、国际金融衍生品市场快速发展的原因
六、金融衍生品市场的作用
七、国内、国外的经典案例分析。
八、金融衍生品市场的发展还需要做些什么
内 容 摘 要
2008年美国发生了的次贷危机，2009年欧洲发生了债务危机，在这些危机的报道中，大家常听到一个很频繁的词，金融衍生品。很多经济学家说金融市场是实体经济的加速器，那么金融衍生品市场与基础金融市场的相互影响是显而易见的，基于金融衍生品市场的重要性，特此，对金融衍生品和金融衍生品市场做简要介绍，同时分析国内外的一些经典案例。
金融衍生品与金融衍生品市场简述和相关案例分析
一、金融衍生品的概念和交易方法
（一）金融衍生品的概念
金融衍生产品是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融产品。基础金融产品有股票、利率、汇率和商品，如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数,利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率,货币类中包括各种不同币种之间的比值,商品类中包括各类大宗实物商品。
（二）金融衍生品的交易方法
根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。
场内交易
场内交易又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易
场外交易又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
二、金融衍生品的特点金融衍生品的特点
（一）不确定性
金融衍生工具的交易结果取决于交易者对基础工具未来价格的预测和判断的准确程度，基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性。
（二）杠杆性
金融衍生产品的交易采用保证金制度.即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比.保证金可以分为初始保证金，维持保证金，并且在交易所交易时采取盯市制度，如果交易过程中的保证金低于最低保证金要求，其将被强行平仓.
（三）交易对象的虚拟性
金融衍生产品是对基础金融工具在未来各种条件下处置的权利和义务，如期权的买权或卖权、互换的债务交换义务等，表现出一定的虚拟性。
（四）交易目的的多重性
金融衍生产品交易通常有套期保值、投机、套利和资产负债管理等四大目的，其交易的主要目的并不在于所涉及的基础金融商品所有权的转移，而在于转移与该金融商品相关的价值变化的风险或通过风险投资获取经济利益。
三、金融衍生品区域分布结构金融
欧美发达国家集中了世界上绝大部分的交易所金融衍生品交易,全球80%以上的交易分布在北美和欧洲,近年来这种集中趋势更加明显。1999年末的未清偿金融期货和期权合约名义价值中,有全球80.5%属于北美和欧洲,到2002年6月末,这一比例上升到了93.7%,北美地区的合约价值占到总价值的64.6%。美国是全球交易所金融衍生品交易的主要市场,但其地位正在趋于下降,美国交易所成交的金融衍生品合约在1986、1988、1990、1992、1994年分别占全球交易量的91.4%、74.7%、65.1%、53.5%、44.7%;欧洲市场的增长最为显著,1994年的交易量是1986年的399%;其间日本的交易量大约增长了7倍。从交易额统计看,直至1986年,美国尚占有交易所市场交易额和未清偿合约价值的80%份额。1990年后,美国以外的市场日趋活跃,交易增长率开始超过美国,到1995年,美国以外市场的交易额已超出美国,而未清偿合约价值稍逊于美国。从交易量统计看,1990年后美国以外市场衍生品交易的活跃趋势更加明显。
四、金融衍生品投资者结构
金融机构是金融衍生品市场的主要参与者，以美国为例,参与衍生品交易的金融机构主要有商业银行、非银行储贷机构和人寿保险公司三类,其中商业银行是最早和最熟练的参与者。根据三十国集团1993年的一份报告,被调查的大部分金融机构参与了金融衍生品交易,其中有92%的机构使用过利率互换,69%的机构使用过远期外汇合约,69%的机构使用过利率期权,46%的机构使用过货币互换,23%的机构使用过货币期权。BIS的统计显示,金融机构在全球OTC金融衍生品市场中的交易额稳步增长,2001年较1995年提高60%。交易主要发生在金融机构之间,日均交易额由1995年的7100亿美元提升至2001年的1.2兆美元,金融机构间交易占市场的份额由1995年的80.7%提高到2001年的86.7%。银行无疑是金融衍生品市场中的主角(尤其在OTC市场上),1970年代末以来,银行日益热衷于金融衍生品交易,例如,美国银行业在金融衍生品交易中十分活跃,从1990年到1995年,银行持有与衍生品相关的资产增长了约35%,达到3.1兆美元,其间银行持有的衍生品合约名义价值增加了2倍。银行是金融互换市场的主要参与者,1992年末全球利率互换合约的未清偿价值达6兆美元,持有头寸最大的20家金融机构占到三分之二强,其中银行占了18家。
五、国际金融衍生品市场快速发展的原因
（一）金融市场的剧烈波动与管理金融风险的需要是金融衍生品及市场产生的根本原因。
1973 年，维系国际货币金融秩序达数十年之久的布雷顿森林体系彻底崩溃，浮动汇率制逐渐代替了固定汇率制，汇率的波动使国际贸易和国际投资活动的风险大大增加，同时也给国际间的各种金融资产带来极大的汇率、利率风险。这就迫使商业银行、投资机构、企业等急需可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具来对冲自身风险，金融期货、期权利率互换等金融衍生品便应运而生。
（二）金融市场的自由化的发展是衍生品市场快速发展的助推剂。
在金融市场自由化浪潮的推动下，资本流动逐步突破了地区界限，且规模庞大，呈现出国际化和游资化的趋势，使得利率、汇价、股价的波动难以预料，金融机构、企业和个人都生活在价格变动的风险环境之中，这就迫切需要可以规避市场风险的有效手段；同时由于国家间和不同投资者间会经常性地存在汇率差、利率差，这就使得基于套利目的的需求大大增加；再加上各金融机构纷纷向多元化方向发展，为了自身的资产负债管理，也需要新的金融工具来分散风险。于是，新的金融衍生品不断出现，而金融衍生品的发展本身也衍生出新的风险和问题，这就促进了一代又一代金融衍生品的产生和发展。
（三）信息网络技术的发展是金融衍生品成功运作的物质基础。
以电子计算机为代表的新技术革命，使信息的处理与传播变得十分迅捷，为衍生品的发展提供了坚实的技术支持。信息产业与金融业的融合，为金融市场上各种复杂交易的数据计算、信息处理、交割清算等提供了方便，从而大幅度降低了市场交易成本，扩大了交易范围。另外，网络技术的发展也为参与金融衍生品交易的交易主体识别、衡量并监控各种金融风险提供了有效的手段，使其从事金融衍生品交易更加轻而易举。
六、金融衍生品市场的作用
（一）风险转移
风险管理包括风险分散和风险转移，金融衍生市场在风险转移中具有独特的作用和意义，它通过套期保值和获得满意风险头寸，起到了转移风险、稳定现货市场的作用。
（二）价格发现
衍生金融产品与基础金融的内在联系增加了金融衍生市场的有效性，提高了市场效率，因而具有价格发现功能。
(三) 增强市场流动
金融衍生品市场有增强市场流动性的功能。
七、国内、国外的经典案例分析
任何事物有好的一面也有坏的一面，金融衍生产品交易不当将导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的。
（一）中航油事件
1.中航油事件简介
中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。2003年下半年，中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。2004年1季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，交易量随之增加。2004年二季度，随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年6月，陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象，并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。2004年10月，油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。从10月26日到11月30日，公司累计亏损大约3.9亿美元，此外，公司为结束其余交易盘口所遭受的损失约为1.6亿美元。2004年11月30日，由于国际油价在10月份的猛涨，导致公司必须为未平仓的衍生商品盘口注入庞大的保证金。面对严重资金周转问题的中航油，于10月10日首次向母公司中油集团呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10天之后，母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油用于还债。15%的股权以低于市价14%的价格卖给包括淡马锡控股等50多名投资者，由德意志银行承销，补交期货保证金。但危情并没有得到缓解。从10月26日到11月25日，公司因无法补加保证金先后两次遭到逼仓，实际亏损达3.81亿美元。同时，有超过6家银行停止了与中航油公司的交易。11月29日，为了挽救中航油，集团再向中航油提供1亿美元贷款，但此时已是杯水车薪，新加坡交易所不得不对中航油强制平仓（帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓位强制平仓）。
2.造成中国航油事件的主要原因是中国航油集团公司的内部监督控制机制形同虚设。
据中航油集团信息表明，中航油是经政府批准2003年开始做油品套期保值业务的，以后擅自扩大了业务范围，从事石油衍生品期权交易。相比较套期保值业务，衍生品期权交易风险极大，且不易控制。不论是中航油内部，还是中航油集团，在企业监管和风险管理上都暴出巨大漏洞。根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易，要提交公司风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易，必须得到总裁同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易，将自动平仓。多达5亿多美元的损失，中航油才向集团报告，而且中航油总裁陈久霖同时也是中航油集团的副总经理，中航油经过批准的套期保值业务是中航油集团给其授权的，中航油集团事先没有发现问题，并建立相应的管控机制足以说明问题。
（二）欧债危机
1.欧债危机的爆发
2009年底希腊债务危机的爆发，拉开了欧债危机的大幕。为帮助希腊走出危机，2010年5月，IMF和欧盟启动经济救助机制，向希腊提供总额1100亿欧元贷款。但外部的救援并没有挡住债务危机蔓延的步伐，2010年11月，爱尔兰债务危机爆发；2011年3月，葡萄牙债务危机爆发；2011年7月，欧盟启动对希腊第二轮救助方案；2011年8月，意大利和西班牙10年期国债收益率急剧上升，成为多米诺骨牌倒下的新牌；2011年9月，由于IMF和欧盟认为希腊年内财政赤字目标难以实现，对希腊第二轮救助一度面临搁浅，欧元区债务危机愈演愈烈。
2.欧债危机根源
A.外部原因。
2008年国际金融危机爆发以来，欧元区各国相继出台一系列经济刺激计划，包括对处于困境的银行进行注资，推出财政刺激方案等，以及支持经济增长。这些计划本质上是将私人部门债务转换成为政府部门债务，通过政府部门资产负债表的膨胀和杠杆化支持私人部门资产负债表的改善和去杠杆化。这些措施虽然有效的维持了欧元区金融市场稳定，支持了欧元区经济复苏，但同时也导致了欧元区各国，尤其是葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙等五国政府资产负债表严重恶化，表现为国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升，成为欧债危机的导火索。
B.内部原因。
1.债务问题较严重国家的国内经济结构性因素。
这些国家的国内经济结构性因素是导致欧债危机的根本性原因之一。尤其是希腊，其经济结构失衡问题长期存在，1999-2009年间希腊每年财政赤字占GDP比例均远超《马约》3%的规定。第一，福利政策与经济发展不协调。债务问题国家普遍实行高福利的社会保障制度。以养老保险替代率为例，OECD国家基本养老保险平均替代率为59%，英国养老保险替代率仅为30%，而希腊养老保险替代率高达95%。然而在实行高福利政策的同时，债务问题国家的生产力却由于人口老龄化等原因长期处于较低水平，其生产力发展长期落后于福利增长，巨大的福利支出造成财政支出负担沉重，财政入不敷出。第二，经济增长模式存在内在缺陷。在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家在劳动力密集型制造业具有比较优势，但是随着高福利制度的实施，这些国家工资水平持续上升，同时贸易全球化的不断深入使得中国、印度等劳动力低廉国家陆续加入全球产业竞争，削弱了债务问题国家在传统优势行业的竞争力。在核心竞争力下降的背景下，这些国家普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式推动经济增长。这种模式必然导致国内储蓄不足，政府无法有效利用国内储蓄为财政赤字融资，只能转而依靠发行外债。此外，加入欧元区后，希腊、西班牙等欧元区边缘国家国债利率大幅下降，也是刺激其过度举债的诱因。
2、欧元区制度性缺陷。
首先，欧元区统一货币与分散财政的政策架构影响了政策的协调性。欧元区货币政策由欧洲央行统一制定实施，而财政政策却由各主权国家分别实施。因此面对危机时，欧元区成员国无法独立采用货币政策工具熨平经济波动，只能借助扩张性财政政策刺激经济复苏；此外，由于欧元区对成员国财政政策缺乏硬性约束和限制，各成员国易对财政政策形成过度依赖，从而导致危机期间政府财政支出大幅增加，财政赤字急剧上升。其次，欧元区非对称的经济发展结构与统一货币政策形成矛盾。欧元区国家在经济发展水平上存在较大差距，形成“中心-外围”式的经济结构。这一结构使得欧元区在遭受外部经济冲击时，核心国家和边缘国家所受影响出现不对称性。显然，核心国家在货币政策和汇率政策上拥有更大的发言权，因此外围国家的经济利益可能被忽视。如在此次金融危机中，德法等国遭受冲击较小且迅速复苏，不愿采取过于扩张性的货币政策，这使得经济遭受重创的国家，无法将希望寄托于统一货币政策的支持，只能过度依赖自身财政政策来刺激投资和经济增长，最终导致财政赤字上升和债务危机爆发。最后，欧元区联盟体制不完善。由于欧元区仅仅是货币联盟，并非完善的政治联盟。欧元区各国政府作为民选政府，必须对本国选民负责，首先追求和维护本国利益。这也导致欧元区各国在欧债危机爆发初期，在对希腊救援的具体方式上争论不休，迟迟难以出台切实可行的经济援助和危机解决方案，从而错失了经济救援的最佳时机，未能及时有效抑制市场恐慌情绪蔓延，加剧了危机的破坏程度。
八.金融衍生品市场的发展还需要做些什么
（一）加强金融衍生产品市场监管。
对于金融衍生产品的监管，国际上基本上采取企业自控、行业协会和交易所自律、政府部门监管的三级风险管理模式。
1.微观金融主体内部自我监督管理。
首先，建立风险决策机制和内部监管制度，包括限定交易的目的、对象、目标价格、合约类型、持仓数量、止损点位、交易流程以及不同部门的职责分配等。其次，加强内部控制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；再次，设立专门的风险管理部门，通过“风险价值方法”（VAR）和“压力试验法”对交易人员的交易进行记录、确认、市价计值，评价、度量和防范在金融衍生产品交易过程中面临的信用风险、市场风险、流动性风险、结算风险、操作风险等。
2.交易所内部监管。
交易所是衍生产品交易组织者和市场管理者，它通过制定场内交易规则，监督市场的业务操作，保证交易在公开、公正、竞争的条件下进行。首先创建完备的金融衍生市场制度，包括：严格的市场信息披露制度，增强透明度；大额报告制度；完善的市场准入制度，对衍生市场交易者的市场信用状况进行调查和评估，制定资本充足要求；以及其他场内和场外市场交易规则等等。其次建立衍生市场的担保制度，包括：合理制定并及时调整保证金比例，起到第一道防线的作用；持仓限额制度，发挥第二道防线的作用；日间保证金追加条款；逐日盯市制度或称按市价计值加强清算、结算和支付系统的管理；价格限额制度等。最后加强财务监督，根据衍生产品的特点，改革传统的会计记账方法和原则，制定统一的信息披露规则和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风险敞口情况。
政府部门的宏观调控与监管。
首先，完善立法，对金融衍生产品设立专门完备的法律，制定有关交易管理的统一标准；其次，加强对从事金融衍生产品交易的金融机构的监管，规定从事交易的金融机构的最低资本额，确定风险承担限额，对金融机构进行定期与不定期的现场与非现场的检查，形成有效的控制与约束机制；负责审批衍生产品交易所的成立和交易所申请的衍生产品品种。再次，严格区分银行业务与非银行业务，控制金融机构业务交叉的程度。同时，中央银行在某个金融机构因突发事件发生危机时，应及时采取相应的挽救措施，迅速注入资金或进行暂时干预，以避免金融市场产生过度震荡。
4.金融衍生产品交易在世界范围内超国界和超政府地蓬勃开展，单一国家和地区已无法对其风险进行全面的控制，因此加强对金融衍生产品的国际监管和国际合作，成为国际金融界和各国金融当局的共识。
（二）金融衍生品人才的培养。
金融衍生品市场的竞争，最终是人才的竞争，金融衍生品市场是金融市场的创新前沿，专业、复杂，技术含量高，需要大批有真才实学的复合型金融人才。各高等院校近几十年培养了一大批德才兼备的金融衍生品专业人才，特别是金融学专业硕士的开设，有利于培养更多懂金融基础知识的专业性人才。除此之外，我们还要注重在职人员的进修与提高，选拔一批年龄较轻，基础较好，有一定实践经验的人员，集中培训或者到境外进修，也可以考虑从境外聘请一些专业人员到监管部门、交易所、期货公司和中介机构任职。
参 考 文 献
1、王荣 河南财经政法大学会计学院 文章编号：1006-7833(2010) 07-049-02
2、张晓晶，李 成 中国社会科学院经济研究所 开放导报 2010年8月第4期
