目 录
一、金融衍生工具的产生与种类
二、金融衍生工具的利与弊
三、几点思考
内 容 摘 要
随着金融衍生工具组合再组合、衍生再衍生的不断发展,金融衍生工具在我们的市场上发挥了巨大作用，也掀起过风浪，其作用不能小觑。但是正如任何事物都有两面性一样，衍生工具在给我们的经济交易避险的同时，也在考验并冲击着我们的市场。本文从金融衍生工具的产生、种类方面对金融衍生工具作了简单论述。从利与弊两方面谈金融衍生工具的作用,探讨如何从兼顾国际通用性和国际特殊性的角度，深入研究我国金融衍生工具的特点，使金融创新能真正有效地促进经济发展
关键词：金融衍生工具；利与弊；金融创新。
金融衍生工具的产生与发展
衍生金融资产也叫金融衍生工具 （financial derivative）。金融衍生工具，又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、汇率、各类价格指数甚至天气(温度)指数等。金融衍生工具是基于或衍生于金融基础产品(如货币、汇率、利率、股票指数等)的金融工具。与其他金融工具不同的是，衍生工具自身并不具有价值，其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、汇率、证券等的价值衍生出来的。这种衍生性给予创新工具以广阔的运用空间和灵活多样的交易形式。目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融期货、期权和互换。
一、金融衍生工具的产生与种类
（一）金融衍生工具的产生
1、客观背景
金融衍生工具产生的动力来自金融市场上的价格风险。20世纪70年代以后，金融环境发生了很大的变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融市场的价格风险大增。 (1)从汇率变动看，1973年布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制，加之70年代国际资本流动频繁，特别是欧洲美元和石油的冲击，使得外汇市场的汇率变动无常，大起大落。 (2) 从利率变动看，60年代末开始，西方国家的利率开始上升，70年代的两次石油危机更是使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的投资者和借贷者暴露在高利率风险中。60年代，西方货币学派兴起，至70年代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取代利率作为货币政策的中介目标，从而放松对利率的管制，利率变动频繁。 汇率、利率以及相关股市价格的频繁变动，使企业、金融机构和个人时时刻刻生活在金融市场价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险。因此，作为新兴风险管理手段的以期货、期权和互换为主体的金融衍生工具应运而生。进入80年代后，美、英、日等发达国家不断放松金融管制，实行金融自由化措施，创造更为宽松的金融竞争环境。这一方面使得利率、汇率等市场行情更加频繁地波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方面为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进了金融衍生工具的持续发展。 2、新技术的推动 通讯技术和电子计算机信息处理技术的飞速发展及其在金融业的运用大大降低了金融交易的成本，于此同时，新兴的金融分析理论和信息处理与技术设备的结合，为开发设计和推广金融衍生工具奠定了坚实的技术基础。
（二）金融衍生工具的种类
金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易(OTC)市场。自1980年以来，两类市场的衍生品交易均取得了长足发展：1986～1991年间，交易所市场和OTC市场交易额的年均增长率分别高达36%和40%；1991年两市场的未清偿合约名义价值分别达3.5兆美元和6兆美元，其中利率合约在两市场均占据了主导地位；2001年末，交易所市场合约名义价值已增长至23.54兆美元，OTC市场增长到了111兆美元,并且全球OTC市场的市值达到了3.8兆美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增长反映了机构投资者对流动性增强型（即增加现货市场流动性）金融创新的需求，OTC衍生品交易的增长迎合了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。
1、 根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和互换（swaps）四大类。
远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流(Cash Flow)的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。 期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
2、 根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。
如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。
3、 根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。
场内交易又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。场外交易又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42％，以下依次是掉期(27％)、期货(18％)和期权(13％)。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62％，以下依次是货币衍生产品(37％)和股票、商品衍生产品(1％)。1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规模扩大了5、7倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。
到目前为止，国际金融领域中，流行的衍生产品有如下四种：互换、期货、期权和远期利率协议。采取这些衍生产品的最主要目的均为保值或投机。但是这些衍生产品所以能存在与发展都有其前提条件，那就是发达的远期市场。
二、金融衍生工具利与弊
伴随着我国金融市场的发展，金融衍生工具也越来越为我们所认识。谈起衍生工具的作用，比较时兴的说法应该是“金融衍生工具具有双刃剑的作用”。从理论上讲，金融衍生工具的应用能够改善市场效率和使用者的风险收益特征，使交易实现避险、降低成本、增加收益的目的，但不能因此忽略实际运用的复杂性和金融衍生工具自身的巨大风险。金融衍生工具的基本特征有以下三个方面：套期保值和投机套利共存、杠杆效应、不确定性和高风险
（一）套期保值
套期保值是指风险资产持有者为消除风险而利用一种或多种金融工具进行反向对冲交易。套期保值是金融衍生工具的最基本的作用，当经济活动的范围越来越广、规模越来越大时，由于利率市场化和汇率波动等各种不确定因素所导致的价格波动就会加大经济活动的风险，而套期保值的目的就在于减少或回避已经面临的风险，以保证经营活动的正常进行。由于金融衍生工具本身所具有的特征和金融衍生工具市场的文易机制十分适合投机活动，使得金融衍生工具的投机作用得以充分发挥。利用市场向预期方向变化进行投机，也产生了本不存在的风险，有时会产生重大的金融衍生工具交易风险事故，形成重大损失。
(二)杠杆效应的作用
很多金融衍生工具的交易是保证金交易，较少份额的资金往往能带来若干倍的收益或者损失。然而我们必须看到，这市场上更多的是风险与不确定性，当损失被放大若干倍后，不难想象会有什么后果。金融衍生上具一般不需要净初始投资，或者初始净投资与那些预期对市场条件有类似反映的其他合同相比要少。例如期货交易、利率掉期交易等，参与者只须少量、甚至不用资金调拨就可建立大额的交易头寸。当然对于判断证券的投资人来说，这是极为有利的。然而我们必须看到，这市场上更多的是风险与不确定性，当损失被放大若干倍后，不难想象会有什么后果。
（三)金融衍生工具的交易不确定性和高风险
衍生金融工具具有多样化的内在风险。包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险以及结算风险等。执行衍生产品的操作人员经常是唯一理解现状或对自己的行动可能带来潜在后果进行认真思考的人，其他处于控制地位的管理人员可能不理解或缺乏信息去理解与投资对象相联系的风险性质，这就使得衍生工具的风险容易积聚在企业内部并最终引发灾难性后果。
三、几点思考
我国金融衍生工具发展的制约因素
1、 我国经济的金融化尚不广泛和深人，对于部分地区而言，金融经济时代还未到来，衍生工具的发展还处于幼稚阶段。因而品种少，规模小，立法监管还刚刚起步。
2、 我国金融衍生工具的发展受技术水平支撑力较差的制约。当代金融创新受科技进步的影响，一方面，新技术的运用成本决定了金融创新的成本，另一方面， 新技术的广泛运用又为金融创新提供技术保障。技术性金融创新是我国金融创新最薄弱的环节，受其制约，我国金融衍生工具的创新与使用便非常有限。
3、 由于我国价格形成的市场机制不健全，因此，金融市场的均衡价格难以形成，使得衍生工具规避风险，发现价格的功能无法实现。迄今为止，我国金融资产的定价仍未实现市场化，市场的均衡价格不完全，表现在：⑴汇率虽然已实现了并轨，但汇率的形成机制还带有浓厚的行政管制色彩，市场化成份不足。⑵国家对银行存贷款利率和国债发行利率还存在着严格的行政管制，利率市场化步履艰难。⑶虽然证券市场上股票、债券的交易价格市场化程度相对较高，但市场化仍不完全，所谓是政府“救市”、“托市”便是印证。而没有真正的市场价格，衍生交易也就失去了存在与发展的前提。
4、 我国资本市场的参与者太多是国有机制；由于产权改革尚未到位，一些机构缺乏真正的内在利益驱动机制，其市场行为不符合市场竞争规则。一些经营主体在股市、债市、期市交易和对外经济交往中往往有“亏了垒是国家的，赢了生是自己的”这种假公济私．损公肥私的行为，这也是我国股票市场波动异常、国债期货因投机过盛而告暂停、期货市场屡屡出现“多逼空”、参与国际衍生交易亏大于盈的一个重要原因。因而，为规避风险是设计出来的衍生工具在我国的实际交易中必然会出现保值者少、投机者多，难以实现衍生工具的发展初衷。
5、 完善的经济指标披露制度是金融市场的信息基础，而我国的信息披露不规范，缺乏一个可信赖的 综合的、精确的经济、金融数据的收集发布体系。如果政策的制订和颁布是一种透明的、连续的信息披露过程，那么投资者就能对市场价格形成理性预期，使市场朝着健康的方向发展。另则，相关法规的欠缺， 交易设备的落后，风险预警机制的欠缺等等，都是制约我国金融衍生工具发展的重要原因。
(二) 完善发展现有衍生工具，选择发展新衍生工具
1、 适应需要，发放可转换债券。
可转换债券是一种以企业债券为载体，允许持有人在规定时间内按规定的价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。可转换债券由于它兼具筹资和避险双重功能，比单纯的筹资工具(如股票、债券等)和单纯的避险工具(如期货、期权等)更具优势。发行可转换债券无论是公司还是对社会都有很大好处。对企业来说：① 可转换债券的利率明显低于银行贷款和普通债券利率，融资成车比较低。② 可转换债券到期全部或已部分可转换时，由债券转化为股本，公司不需偿付车金，从而改善公司的财务结构。③ 能获得转换溢价收益。④保护公司既有投资人的利益，因为可转换公司债券不会在发行之后立即转化为股票，公司既有的投资结构不会即刻发生变化，所以不会产生稀释效应，影响现有投资者利益，又有将来成为股东优先权之可能，因而比一般的债券更具吸引力。但在发放时要注意引导经济资源的有效配置。利用可转换债券的优势可以对那些投资规模大、项目周期长、潜在效益高的基础性产业有所侧重，并防止那些低效益、高质量的企业或项目介入市场的“圈钱” 。
2、 充分认识备兑权征，逐步完善其发行运作机制。
备兑权证是认股权证的一种。认股权证是给持有者在未来某一时间或某一时间内 事先确定的价格购买一定量股票的权利。其全称是“股票认购授权证”。我国过去发售的新股认购中签表就属于这种权证。备兑权证由于给了持有者在将来按照某一确定价格购买股票的选择权利，因而它是一种股票看涨期权，相对于可转债而言，它的期权性更为明显，属于股票期权的一个变种。作为一种投资工具，备兑权证对发行者和投资者都起到一定的良好作用。从发行者的角度看，备兑权证的发行可以为发行者带来大量资金，获得可观利益。从投资者的角度看，备兑权证无疑为授资者又增添了一个以小博大的投资理财的工具。由于权证的发行可带来丰厚利润，权证的炒作比股票更具有投机性，因此，备兑权证的发行需要有完善成熟的股票市场条件。我国的备兑权证运行必须慎重开展。
3、 金融衍生工具在我国的引进和发展还是一个新课题。
我国作为发展金融衍生工具和交易的后发者，应借鉴国外在这方面的经验，吸取其教训，充分利用后发优势，以尽快缩短发展历程。要结合我国具体国情和今后的发展方向，有重点地选择一些我国发展条件成熟、经济内在需要迫切的避险型和筹资型的衍生工具，同时制定相关的监管法律、政策，创建适当的监管体系，使我国的金融衍生市场能健康有效地发展。
参 考 文 献
1、孙玉甫，《衍生金融工具会计》，复旦大学出版社，2005；
2、（德）布罗斯，《金融衍生工具》，东南大学出版社 ，2010年6月1号；
3、苏存欣，《金融衍生工具的发展及其风险管理》，黑龙江省经济管理干部学院
4、《北方经贸》2005年 第4期；
5、陈晗，《金融衍生品监管：挑战与改革》，上海财经大学金融学院，《上海金融》2004年 第7期；
6、胡伟东，《我国发展金融衍生工具的几点思考》， 湘财证券研发中心博士，中经评论2001、09.21；
7、雷 达 梁云波，《金融衍生工具发展现状分析》， 《经济理论与经济管理》 1997 年第4 期。
