券市场的风险控制

摘要3

什么是证券风险4

证券市场的风险控制5

证券市场的风险控制案例6

政府行为防范市场风险12

证券市场的防范和控制权14

结束语16

摘要

我国的证券市场发展比较晚，对于我国来说目前证券市场属于“摸着石头过河”，经过多年的努力，逐渐走上了有秩序的、规范化的发展轨道中。我国的证券市场在日益发展的过程中也面临了不少的问题，防范和控制市场风险对我国现阶段经济发展特色而言不仅非常有必要性，而且应该引发我们的重视，在操作的过程中必须谨慎。风险控制，剖析存在的风险，然后找出问题的源头“对症下药”显得尤为重要。 

关键词：剖析风险 风险控制 风险监管

引言

什么是证券风险

证券市场的概述

证券市场是股票、债券、商品期货、股票期货、期权、利率期货等，证券产品发行和交易的场所。证券是多种经济权益凭证的统称，是一种有价证券。证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。证券市场以证券发行和交易的方式实现了筹资与投资的合理化对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。

2、证券市场的基本功能

证券市场风险控制从不同的主体出发有不同的意义，从证券市场的矛盾统一体方面来讲，各主体风险控制都是要在自己所能承受的范围内使矛盾的两方面达到某种平衡。证券市场风险投资根据不同的主体，一般可分为三种类型，筹资者风险控制、投资者风险控制及指在发行市场上如何降低发行风险，增大筹资数额，降低筹资成本，保证发行顺利完成，第二个层次指在流通市场上如何维持价格稳定，保护现有股东的根本利益，为再次筹集资金创造条件。投资者风险控制指股票投资者如何在预定收益率条件下使损失的可能性降至最低水平。

监管层（政府）风险控制与前二者有明显区别。它不以盈利为目的，而是维护整个证券市场稳定繁荣，保证其健康、适度、有序地发展，使证券市场作为晴雨表为国民经济正常运行发挥反馈、预报。

二、证券市场的风险控制。

1、证券风险的监督

在证券交易所的交易制度中，除了一般地对交易流程各个环节进行规、以外，还要对一些特别的交易做出一定的安排。如大宗交易和回转交易等；所以，针对证券市场的交易我们也实行了一系列的监管机制。

证券市场监管的原则个基本原则，一个三公的原则监管的原则“公平、公开、公正”。的市场环境和保护投资者利益作为市场监管的主要任务。我国及时的总结证券市场发展的经验教训，确立了指导证券市场健康发展的“法制、监管、自律、规范”的八字方针，初步形成了有中国特色的集中统一的监管体系。

2、证券市场监管的目的

国际证监会组织公布了证券监管的三个目标：一是保护投资者，二是保证证券市场的公平、效率和透明；三是降低系统性风险。借鉴国际标准并根据我国的具体情况，我国证券市场监管的监管目标：运用和发挥证券市场机制的积极作用，限制其消极作用，保护投资者利益，保障合法的证券交易活动，监督证券中介机构依法经营，防止人为操纵、欺诈等不法行为，维持证券市场的正常秩序，根据国家的需要调控证券市场与证券交易规模，使之与经济发展相适应。

3、我国上市公司信息披露制度的法律框架

、基本法律有《中华人民共和国证券法》，、行为法规主要包括有《股票发行与交易管理暂行条例》、《股份有限公司境内上市外资股的规定》、《可转换债券管理暂行办法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、部门规章有《证券市场禁入暂行规定》、《证券交易所管理办法》、《上市公司收购管理办法》、股票为自律性规则，即证券交易所的《股票上市规则》。

风险案例：

1997年香港股市风险 

 <1>发生背景 。上世纪50年代，香港还只是个转口港，其主要以转口贸易和纺织工业的发展为支撑，60-70年代，其旅业、房地产业和金融业开始迅速发展起来。 80年代，随着国内的改革开放，香港的转口贸易和金融业更加不断地增强，1987年经受国际股灾的冲击后，香港联交所进行了较大的改革措施，1991年开始走上了比较正规的道路。1992年邓小平南巡后，内地的改革开放加快步伐。但由于内地公司较难去国外上市，香港就自然成了国内企业筹集外资的一个极好平台。1993年开始，国内的一些大型国有企业如上海石化公司，青岛啤酒公司等开始纷纷来香港上市。而国外如美国很多投资资金，在其国内经济发展放缓，缺少投资机会时，不断地看好香港的经济发展以及内地改革开放的时机，不断地涌入香港这个日益崛起的金融中心。来自内部经济需求和前期经济快速增长的惯性，1994年—1996年香港GDP年均增长率4.5%。1996年香港楼市回升，住宅楼价逐步从上年10月的谷底走出，商业楼宇（尤其是甲级写字楼）销售市场转趋兴旺。劳工市场持续稳定，就业增长率维持在3%左右。通货膨胀放缓，工资上升有限，企业营运成本上升压力趋缓。尽管更多资金投向地产和股市，但港元、银行存款和贷款在1996年均有不同程度的增长，市场资金充裕，商业活动地繁荣。 

 <2>主要过程 。 以1990年8月24日2918点为起点，香港恒生指数开始一路走高。1993年，美国投资银行摩根士丹利不断的提高港股在其全球投资组合中的比重，引发美国等国际基金纷纷涌入

香港股市。于是，香港恒生指数开始飙高，1993年12月10日突破了10000点，1994年2月4日为历史新高12157点，相比90年2918点，历时3年多，涨幅达316.66%。而后，开始下调，到1995年1月13日下调为7252点。 随着97年香港权回归的日益临近，许多治经济事务中的不明朗因素逐步消除，投资者对香港前途充满信心。1996年香港主要市场交易活跃 ，经济活动增加，气氛明显上升。1995

年12月29日，恒生指数又突破了10000点，1997年6月20日突破了15000点，1997年8月7日达到了最高点16673点，相比90年2918点，历时7年，涨幅659%。 1997年5月，泰国金融危机发， 同年10月17日台湾弃守新台币，10月20日开始，国际资开始疯狂沽空港元，使香港汇市剧烈动荡起来。在以后几天内，港元现货汇价迅速低过7.75：1的预定戒线，一度降低到7.8：1的新低点。 在这种情况下，特区开始了捍卫。一方面通过外汇基金在市场上抛售美元吸纳港元；另一方面宣布加息，最优惠利率由8.75厘提高到9.5厘。这些措施在汇市取得明显的效果，港元汇价随即反弹到7.5 ：1的高位，并且在一段时间内保持着比较稳定的局面。 但是加息和减少港元供应量却直接导致了股市、楼市的下跌。1997年10月8日恒生指数为14838点，1997年10月28日跌为9059点，历时13天（除去市场休息日），下跌了5578点数，平均每天下跌444点多。 到1998年1月中旬，恒生指数已经跌破8000点，但国际资仍不罢休，8月份又开始了新的大规模的冲击。量子基金和老虎基金开始炒卖港元，首先向银行大量购入远期美元抛出远期港元，推高银行同业拆借利息，换来美元借出以赚取利息，另一方面又抛出恒指期货与

股票现货，以压低股票价格。前者会使利率急升，导致股市下跌，从而在期货市场获利；同时一旦港元下跌，他们也可以同时在外汇市场获利。到8月中旬，恒生指数跌穿 7000点，最低跌至6660点。8月中旬特区动用外汇基金直接入市护盘，到8月 28日特区停止入市为止，共动用 1181.2亿港元。香港果断的直接入市及有关监管措施的强化，稳定了证券市场的信心，使股指很快止跌回升，并迫使国际炒家不得不以较高的价格补入抛空的股票和期指，最后是国际炒家以严重损失被彻底击退。

<3>主要经济后果 。香港股市风险泡沫，给国际“金融大鳄”以可乘之机，在其打压之下，恒生指数从1997年8月7日16673点开始急剧下跌，1997年10月28日就跌破10000点，跌幅达45.6%，股市市值两个月之内蒸发21,000亿，缩水三分之一。1998年继续下跌，同年8月13日达到

6660低点。 股灾后，香港楼市在短短一年内，大跌七成，超过10万名业主成为“负资产”，在很长一段时间里，楼市都未能恢复元气，整体楼价只有1997年的60%以下，并仍有逾6,000名业主未脱离“负资产”之列。 另外当时港元的汇价相对于亚洲已经贬值的货币明显偏高，香港产品出口和香港的旅游业、零售业也受到影响。这就不可避免地造成通货紧缩、需求下降、失业增加、市场萧条，整个经济处于严重的衰退局面。 

 <4>主要原因分析 。这场97年东南亚金融危机波及香港的直接原因是国际资在香港汇市、股市和期市上的联合攻击。以索罗斯为首的量子基金和老虎基金疯狂炒卖港元，另一方面又抛出恒指期货与股票现货，以压低股票价格。在这些国家资恶意攻击下，使香港股市急剧下跌，从而在期货市场上获利。而之前在股市泡沫的形成中，也是少不了他们相反的炒作，例如1993年美国投资银行摩根士丹利对港股的大肆炒作。 长期以来香港实行的是自由放任的自由主义经济策，港英的 “积极不干预主义”经济策使得在97年东南亚金融危机中，国际资有空可钻，疯狂炒卖沽空港元。而香港的联系汇率制也为量子基金等国际资的进入创造了条件，购入美元抛空港元，人为推高利息赚取利差，并在期货市场进行相反操作，以保证港元下跌时外汇市场的获利。所以正是这样自由放任的自由主义经济策使得国际资有机可乘，导致了这场由抛空港元引发的股市下跌。 

案例“327”事件的始末

“327”国债期货品种，“327”即F92306，是1992年三年期的国库债券衍生品种，交收日期为1992年6月，对应基础券种总量为246.8亿元。由于期货价格主要取决于对相应现货饿价格预期，因而，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年现货国债债券价格的主要因素有：基础价格92（3）现货债券的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128.50元。保值贴补率92（3）现货债券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月份到期兑付的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。贴息问题：1993年7月1日起，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值补贴，并未说明92（3）现券的票面利率拉出2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。

92（3）现券价格的诸多不确定因素，为92（3）期券的炒作提供了广阔的空间。但除此之外，1995年新券流通量的多寡也直接影响92（3）期券的炒作。由于上海证券交易所采取混合交收制度，如果95新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将会有更多的选择余地，市场将有利于空方；如果相反，则对多方有利。

国债期货交易制度设计上有缺陷“327”事件正好发生在最早推出国债期货交易的上海证券交易所。事件发生之前的上海证券交易所，在国债期货交易的监控制度方面存在诸如保证金比率过低、没有涨（跌）停板制度、缺乏客户持仓限额规定、没有建立期货交易风险基金及对各品种最高持仓限额管理不严、国债期货资金使用管理缺乏力等各种问题。

我国的国债期货交易最初是在地方政府的批准下推出的，在1995年2月下旬中国证监会、财政部制定的《国债期货交易管理暂行办法》颁布前，中国一直没有在法律上有明确国债期货的主管机构，财政部、证监会、中国人民银行及地方政府都参与监管。如财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率，中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理，并制定和公布保值贴补率，证监会负责交易的监管，而各个交易组织者则主要由地方政府直接监管，当各个管理者之间的利益一致时多头监管很容易导致效率的低下，甚至出现某些监管真空。实际上，在“327”事件之前，监管方面的许多漏洞已经暴露出来了，但是有关部门并没有协调一致，共同采取措施堵住漏洞，结果导致机投浪潮一波高过一波，最后导致事件的发生。

事件发生后的第二天，中国证监会、财务部才匆匆忙忙地颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。

中国国债现货市场无论在规模、流动性还是在机构方面，都远未到达能支持其相应衍生正常发展的要求。所以加大对证券市场的控制和监管显得极为重要。

三、政府行为防范证券市场风险

1、规范上市公司行为

通过上市公司的信息披露。从《证券法》实施以来，政府把工作的着力点更多地放在信息披露监管这一基础工作上，逐步建立强制性信息披露制度。一是先后制订了涉及公开发行证券的公司信息披露的要求、内容、格式及编报等一系列规章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次发行、年报、并购、重大事件等方面，必须真实性完整性及时地进行信息披露。使投资者比以往任何时候能够得到上市公司更多的公开信息，信息的真实程度也得到加强。但必须注意到，在信息披露的执行方面，仍然存在比较严重的问题，有的对关联交易避重就轻，有的对经营情况与回顾介绍不详。尤其是在涉及严重影响股票价格的公司业绩重大变化、重大并购事件等方面，有些上市公司信息披露的准确性和及时性，与股票价格表现形成强烈的时间反差，致使市场的有效性受到不同程度的破坏，表现出对广大中小投资者十分的不公平。

2、建立上市公司退市机制

形成优胜劣汰的竞争机制是风险防范的重要举措，不但有利于改善上市公司质量，而且有利于更新投资理念，降低市场风险。由于多种因素，在以前上市公司似乎实行终身制，企业经营的好坏、是否连续亏损与是不是上市公司其实没有必然的联系，即使在《证券法》颁布以后，在一段时间内也未建立退市机制。这不仅造成市场制度安排存在着严重的缺陷，而且成为市场潜在风险积累的主要源点。2001年，证监会发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，规定了上市公司退市的程序，在建立证券市场的退出机制方面迈出了重要一步。目前，沪深证券交易所已分别宣布PT水仙和叮粤金曼退市。

3、规范证券公司行为

对证券公司等中介机构行为的规范，主要体现在建立市场准入制度、分类管理制度、对资本充足监管和设立净资本最低标准等方面。一是明确证券市场设立和分类的条件，以及管理人员和从业人员的基本道德要求，增强证券公司的风险应对能力，对从事证券业务的会计师事务所和律师事务所实行市场准入制度；二是规范证券公司股票承销、经纪和自营业务，禁止挪用客户保证金，禁止对客户融资融券；三是严格控制资产负债比例，提高资产流动性等风险控制标准；四是查处违规行为，公布处罚细则。

4、规范投资者行为

我国证券市场个人投资者比例过高，在资金、信息、专业知识、技术设备等方面处于弱势，容易追涨爆跌，往往是助长股市投机氛围、造成市场风险的重要因素之一。与个人投资者相比，机构投资者入市资金量较大，拥有相对的研究分析能力和信息，注重投资的安全性及长期利益，在一定范围内避免了市场股价的剧烈波动。但机构投资者的标准不一，结构不同，因资金量大、操作裨益、坐庄频繁成为个人投资者追踪的目标，在市场波动的前提下，容易导致对市场投机的推波助澜。规范投资者行为的基础之一，仍是大力培养机构投资者。要大力发展证券投资基金，引进战略投资者，推进开放式投资基金建设，努力探索组建中外合资证券公司和中外合资基金公司的多种形式，构建信誉良好、运作规范的机构投资者群体。

四、证券市场的防范和控制权。

防范和控制证券市场风险，虽然证券市场风险无处不在，但防范和控制证券市场风险在现阶段对我国经济发展十分重要。

防范和控制证券市场风险对正常发挥资源配置功能，支持国民经济高速高效增长具有重要的意义。目前已经形成了包括股票、国债、企业债、基金等已经占到国民经济相当大的比重，在资源配置上正起着日益重要的作用。如果我国证券市场发生较大的风险，证券市场的正常运行的情况下必然遭到破坏、效率降低、表现为新证券难以发行，存量证券结构调整困难。这样一方面影响国家正常配置社会资源，降低资金使用效率；另外一方面影响国债的发行与流通，在一定程度上给国家筹措资金进行国民经济建设造成困难，再一方面证券市场的流通交易每年为财政收入带来了不小的隐患，因此为保证国民经济的高速增长，有一个健康稳定的发展，有一个相对安全的证券市场是有必要的。

防范和控制证券市场风险对我国企业健康快速发展十分有利。经过二十年的改革开放，经济体制的改革已进入一个新的时代。作为改革主要载体的各国企业如何进一步转换经营机制，转变经营观念的问题会相对来说变得十分的尖锐。证券市场不仅仅为我国企业提供了一条重要的筹集资金的渠道，而且它是推进我国现代化企业不断壮大发展的推动剂，也对我国的经济体制继续深化改革产生巨大消极的影响。

防范和控制证券市场是保护投资者利益的重要环节，没有投资者，证券市场将失去存在的基础，在我国证券市场上有大量的个人投资者和机构投资者，如何保护他们的利益

最后的结束语：

证券市场是高度信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展 。因此，应尽快制定《证券法》及与其相配套的法规制度，使证券交易活动的各环节有法可依。同时在法规制定后，严格贯彻执行，加大监管力度，对在证券交易活动中的违法违规活动，一定要严肃查处，对那些置国家政策法规于不顾，从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击，使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。另一方面，我们要认识到，我国证券市场起步晚，发展不尽完善，还有很多不足跟缺陷，我们要充分认识防范和控制市场风险的必要性，把风险防范与控制当作市场建设过程中常抓不懈的重要工作，不断完善和发展它才能使改革开放顺利进行,从而使我国市场经济日趋走向成熟，因此认真研究我国证券市场面临的风险，采取积极的防范应对措施，加大对证券违法犯罪的打击力度，加强证券市场的监管力度，加强投资者的风险意识教育，建立和完善多渠道化解证券市场风险的机制，对于优化我国证券市场结构，保持证券市场健康稳定的发展具有重要的作用和意义

参 考 文 献

［1］陈善昂，：《金融市场学》，东北财经大学出版社2009年

［2］何维达：《证券监管三大问题值得关注》载《人民日报海外版》，2007年

［3］李成：《金融监管学》，北京，科学出版社，2006年

［4］杨大楷：《证券投资学》，上海，上海财经大学出版社，2007年

［5］史燕平：《国际金融》，北京，中国人民大学出版社，2008年

［6］陈文汉：《证券投资学》，人民邮电出版社