目 录
一、股票发行市场概述以-------------------------------------------------------------2
（一）、股票发行市场概述------------------------------------------------------------2
（二）、发行审核制度------------------------------------------------------------------2
（三）、发行方式------------------------------------------------------------------------2
（四）、发行定价------------------------------------------------------------------------3
二、我国股票发行市场现状-----------------------------------------------------------3
（一）、我国现阶段发行审核制度---------------------------------------------------3
（二）、我国现阶段股票发行方式---------------------------------------------------3
1、向战略投资者配售-------------------------------------------------------------3
2、向参与网下配售的询价对象配售-------------------------------------------4
3、向参与网上发行的投资者配售----------------------------------------------4
（三）、我国现阶段股票发行定价----------------------------------------------------4
三、存在问题分析------------------------------------------------------------------------4
（一）、上市成为圈钱的幌子----------------------------------------------------------4
（二）、高股价、高市盈率、高超募的“三高”顽疾----------------------------5
（三）、市场不透明----------------------------------------------------------------------5
1、市场不透明中的政策不透明--------------------------------------------------5
2、市场不透明中的信息部对称 -------------------------------------------------6
（四）、模拟财务报表带来业绩包装问题--------------------------------------------6
（五）、行政审批滋生的腐败问题-----------------------------------------------------7
四、对我国股票发行市场提出的建议-------------------------------------------------7
（一）、明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性-----7
（二）、加强对询价、定价过程的监管，进一步完善定价约束机制------------8
（三）、推进制度改革---------------------------------------------------------------------8
（四）、完善法规严格执法，加大监管和惩治力度---------------------------------9
（五）、结合实情逐步推进市场化进程------------------------------------------------9
内 容 摘 要
股票发行市场又称一级市场或初级市场，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场，是企业发行股票筹集资金的场所，是以证券形式吸收社会闲散资金使之转化为生产资本的场所。它与流通市场相互相成，构成统一的股票市场。本文通过对股票发行市场的简要阐述，着重分析我国股票发行市场现状，并指列出我国股票发行市场存在的上市圈钱、“三高”发行、信息不透明、虚假报表和腐败等几个重大问题，同时提出我们应该强化信息披露、完善定价机制、推进新股发行制度改革、完善法规并结合实情逐步推进市场化进程的建议。
关键词：股票发行市场 发行制度 发行方式 发行定价
我国股票发行市场的现状分析
一、股票发行市场
（一）股票发行市场概述
股票发行市场又称一级市场或初级市场，是企业发行股票筹集资金的市场，是以证券形式吸收社会闲散资金使之转化为生产资本的场所。它与流通市场相互相成，构成统一的股票市场。
股票市场的两大基本功能是融资和资本转化；这两大功能主要通过发行市场来完成，股票发行市场由三个主体因素相互连结而组成，这三者就是发行人、中介机构和投资人。股票发行市场是一个没有固定场所市场，同时业务发生没有统一的时间。我国目前的股票发行市场尚属于政府主导型想市场型过度的时期，政府不仅负责股票发行实质性审核，还管理发行过程中实际操作，如确定发行方式和发行价格。
（二）发行审核制度
发行审核制度是指证券监督管理机构依据证券法的规定，对证券发行进行审查，决定是否同意发行人发行证券的法律制度。 1、注册制，是指政府对证券发行事先不作实质条件之限制，发行者发行证券时，只需把与证券发行有关的一切有价值的文件资料如实详尽公布于众，并不得有虚假、误导和重大遗漏。证券监督管理机构只就证券发行所公开信息的真实性进行审查，不审查证券发行的实质条件。 2、核准制，即所谓的实质管理，它是指证券的发行不仅要以信息的充分公开为条件，而且还必须符合一定的适于发行的实质要件。证券监督管理机构不仅要审查证券发行中所公开的信息的真实性，而且要依法定标准审查发行人是否具有发行资格，只有经其许可，证券才能发行 我国股票发行审核制度总体来看经历了从审批制到核准制的转变过程。
（三）发行方式
在各国不同的政治、经济、社会条件下，特别是金融体制和金融市场管理的差异使股票的发行方式也是多种多样的。根据不同的分类方法，可以概括如下；
1、公开发行和不公开发行
根据发行的对象不同分为公开发行和不公开发行；公开发行又称公募，是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公开推销股票的方式。不公开发行又叫私募，是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。
2、直接发行与间接发行
根据发行者推销出售股票的方式不同分为直接发行和间接发行；直接发行又叫直接招股。是指股份公司直接向认购者推销出售股票的方式。间接发行又称间接招股，是指发行者委托证券发行中介机构出售股票的方式。间接发行有3种方法：代销、承销、包销
3、有偿增资、无偿增资和搭配增资
按照投资者认购股票时是否交纳股金来划分的。有偿增资就是指认购者必须按股票的某种发行价格支付现款，方能获得股票的一种发行方式。无偿增资，是指认购者不必向股份公司缴纳现金就可获得股票的发行方式
目前世界各国采用最多、最普遍的方式是公开和间接发行。
（四）定价方式
股票有许多不同形式的表现形式，票面金额和发行价格是最主要的两种，根据发行价与票面金额的关系，可将股票发行分为平价发行、溢价发行和折价发行三种形式。
平价发行也称等额发行或面额发行，急发行价格与票面金额相等；溢价发行是指发行人以高于票面金额的价格发行，发行人可获得高于票面金额的那部分收益。折价发行就是发行价格低于票面金额的发行方式。根据我国有关法律规定，股票不的低于股票票面金额发行。
二、我国股票发行市场现状
（一）我国现阶段股票发行审核制度
我国目前实行的是核准制度，证券的发行不仅要充分公开企业的真实信息，而且必须符合证券管理机构制定的必备条件。证券主管机构有权否决不符合规定的证券发行申请，发行人的发行权由审核机构以法定形式授予，发行人申请公开发行股票的，应当聘请具有保荐资格的机构担任保荐人，并且发行申请需要有保荐机构推荐和辅导，发行委员会审核，中国证监会核准。
（二）我国现阶段股票发行方式
我国采用公开间接发行方式，具体来说分为3种情况
向战略投资者配售
所谓战略投资者是指符合国家法律、法规要求，有意图和能力与发行公司在业务上保持紧密联系并欲长期持有发行公司股票的法人，我国不允许战略投资者参与股票首次公开发行过程中初步询价和累计投标询价，但允许战略投资者在发行中参与申购，我国有关法律法规规定，首次公开发行股票在4亿股以上的可向战略投资者配售，战略投资者持有这些股票不得少于12个月。
向参与网下配售的询价对象配售
根据规定，发行方及其主承销商应向当参与网下的询价对象配售股票，并与网上发行同时进行，根据规定公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超过本次发行的20%，超过4亿股的配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%网下配售对象持有期限不得低于3个月。
向参与网上发行的投资者配售
向参与网上发行的投资者配售是指通过交易系统公开发行股票，网上发行时发行价格尚未确定，参与网上发行的投资者应当按价格区间上限申购，如果发行价低于上限价格，差价部分应当退还投资者。2009年证监会规定将参与网上和网下对象分开，只能选一种方式申购新股。
（三）我国现阶段股票发行定价方式
根据《证券发行与承销管理办法》规定，首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。询价分为初步询价合格累计投标询价，发行人通过初步询价来确定发行价格区间，然后累计投标询价的方法进一步确定发行价格。目前在深交所中小板上市的公司，可以通过初步询价直接定价，在主板上市的公司必须经过初步询价和累计投标询价两个阶段。
三、我国股票发行市场存在问题分析
（一）、上市成为圈钱的幌子
数据显示，2012年有155只新股上市，当股市持续低迷跌破2000点时候，监管层叫停了IPO，据市场传闻目前仍然有800多家在排队等候上市，企业上市，除了从资本市场获得相应资金，增强企业发展后劲之外，更重要的一点，就是通过上市，进一步规范企业的经营行为、管理行为，使企业更加规范、科学、有序地发展。但是，毫不留情地说，目前已经上市的或正在准备上市的企业，没有几家是冲着这样的目的来的，更多的是冲着“圈钱”而来的。在他们的概念当中，从股市获得的资金，不要支付利息，不需要还，是否分红，还要靠效益。正因为如此，许多企业在从股市获得了资金后，竟然不知道如何去花。由于钱来得太过容易，因此，花起来也毫不心疼，奢侈浪费、乱用瞎花、胡投乱建便随处可见。从股市上获得的资金这样去用去花，还有什么效益可讲呢？不是圈钱是什么呢？不知道为什么要上市？上市获得的资金不知如何去花？乱用瞎花从资本市场上获得的资金，为了上市不惜一切手段造假等等。一个又一个的事实告诉我们，股市已经成为很多上市公司的圈钱“乐园”。
（二）、高股价、高市盈率、高超募的“三高”顽疾
华录百纳（300291）为2012年首发市盈率最高的新股，即82.46倍，而让我们记忆犹新的还有中石油事件，2007年11月5日，中国石油在A股市场上市，当日开盘价为每股48.6元，与每股16.7元的发行价相比溢价了191%，但随后股价一路下跌，当日收盘价为每股43.96元，到2008年3月初股价跌破了每股9元。统计显示，在中国石油上市首日，散户是最主要的买方，占据了当日成交额的90%以上；据不完全统计在2011年的上半年的时候，发行的新股发行率市盈率在52倍左右，下半年是在38倍左右，平均起来全年是46倍左右，2012年上市的155只新股，平均发行市盈率为30.19倍，虽然较2011年有所下降，但是我们对比现在我们证券市场的股票有在10倍左右的，二级市场就有的蓝筹股10倍以下，20倍以下的非常之多，大量的蓝筹股在二级市场的市盈率还是在10倍到20倍之间。
高股价、高市盈率、高超募资金被称为困扰中国新股发行市场的“三高”顽疾。这一顽疾背后是市场参与主体对于利益的追逐和博弈，但机制不合理、供求不平衡、信息不对称、利益结果不对等四大因素则注定了这场博弈要走向失衡，这种失衡恰恰是新股“三高”现象出现的根源。
（三）、市场不透明
1、市场部透明首先表现为政策不透明
“要以充分、完整、准确的信息披露为中心，改革完善发行审核制度。要继续完善预先披露制度和发行审核信息公开制度，不断提升发行审核工作的透明度，充分发挥社会公众的监督作用。”这是郭树清同志在2012年全国证券期货监管工作会议上的讲话。
2012年2月，证监会在其官方网站上，第一次公布了申请在主板中小板和创业板发行上市的515家IPO排队企业名单“全景图”，并同时公开了发行股票审核工作流程。其他一系列监管公开举措也相继实施。包括上市公司并购重组行政许可审核工作流程的公开，上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度的随时更新，公募基金募集申请行政许可受理及审核情况的公示，证券公司行政许可申请受理及审核情况的公示等等。这些在过去都是不公开的事项，然而为进一步规范行政许可行为，提高监管工作透明度，以服务投资者为宗旨，遵循公开、公平、公正和便民的原则才是发展之本。
2． 市场不透明其次表现为信息不对称
信息披露是发行人与投资者和社会公众全面沟通的桥梁，信息披露的的完整性、及时性、充足性是形成股票市场有效性的必要和充分条件，按规定我国首次公开发行股票信息披露应当遵循真实性、完整性、准确性和及时性原则。然而在我国信息是极不对称的。公司的控股股东、高管、机构投资者证券公司、投资基金、私募基金、大户等往往能获得或占有大量的内部消息，而中小投资者往往成为这方面的弱势群体。内部信息的知情者受利益的驱使会利用信息优势通过市场操纵行为谋取超额利润。处于劣势信息的投资者就有可能被信息强势者所误导甚至欺骗，加之中介机构的败德行为会增加市场噪声 这些噪声作为市场扰动的变量会加重股票市场信息不对称的程度。公平公正的平台不仅意味着市场当事人所获得的信息是对称的，而且也意味着当弱势投资者的利益受到侵害时，有一套有效的保护其利益的补偿惩罚机制。而我没在这方面还很欠缺。
（四）、模拟财务报表带来业绩包装问题
财务报表信息反映了一个公司的财务状况、经营成果和现金流量，是考核公司治理经营情况的重要的信息资源，为信息使用者做出正确的决策发挥着不可估量的作用。很多企业为获取股票上市发行或维持上市资格公司竟然采用变造、伪造等手法编制会计报表，粉饰企业真实的财务状况、经营成果与现金流量等主要信息；他们通过挂账虚拟资产，利用会计政策的灵活性，通过改变折旧方法、延长固定资产使用年限、改变存货计价方法等手段随意调节利润。近年来我国上市公司违规造假和粉饰财务报表的行为使得上市公司对外报出的财务报表的公信度大大受到质疑。财务报表粉饰严重误导了投资者、债权人等利益相关者。由于会计报表粉饰问题的治理是一个涉及证券和会计制度以及法律等多领域的综合性问题，是一项长期而艰巨的任务。我们现行的审核标准、审核程序有待进一步完善。核准制后，证监会修订了相关规则，对审核标准、审核程序作出了明确的规定。经过几年的实践，部分内容已经不符合实际发展的需要，发审委制度有待进一步改革。应该充分发挥各方面人士的专业优势，把好上市公司准入关，对在发行审核工作中贯彻公开、公平、公正的原则。只有建立有效的防范和治理措施，财务报表粉饰现象一定会得到有效的遏止，报表信息的真实性才会得到应有的保证。
（五）、制度缺陷滋生腐败问题
面对这股票发行市场所带来的暴利，已经腐败了的权力拥有者自然有办法打开这个“金矿”， 2007年12月28日，在券商界寂寂无名的太平洋证券在上交所挂牌，令市场颇为震惊。太平洋证券挂牌是以证监会办公厅向上交所发文的形式实现的。
事后看来，太平洋证券在换股前的两次增资扩股，为新进入者提供了一夜暴富的机会，其中，李涛的利联百货即是在2007年4月增资入股的四家小股东之一。太平洋证券上市当天就达到49元的最高价，其后虽经大跌，提前进入者仍有10倍以上的利润。当年入股1000万元的利联太阳百货目前持股市值已上亿。
市场人士普遍认为，太平洋证券离奇上市，是王益及其合作者们通过关系网点石成金的一个“杰作”。 2010年3月30日，国家开发银行原副行长王益在北京第一中级法院受审。他被指控受贿1196万余元。
四、对我国股票发行市场提出的建议
目前新股发行制度改革已取得积极效果，IPO发行市盈率、首日涨幅和超募比率均明显下降。对于下一阶段的改革应坚持市场化方向，深入推进新股发行的市场化进程；加强行业自律管理，完善自律管理细则，提高市场信息透明度，理顺定价机制，培育壮大专业机构投资者队伍，增强中介机构自我约束；继续完善行政管理办法，完善新股发行管理办法和业务细则，明确市场参与各方责任和义务切实保护投资者的合法权益。
（一）明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性
要进一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，逐步淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的判断，修改完善相关规则，改进发行条件和信息披露要求，落实发行人、各中介机构独立的主体责任，全过程、多角度提升信息披露质量。要进一步明确发行人及其控股股东和实际控制人、会计师事务所、保荐机构在财务会计资料提供、审计执业规范、辅导及尽职调查等方面的责任，坚决抑制包装粉饰行为。对法规没有明确规定的事项，应本着诚信、专业的原则，善意表述。
（二）加强对询价、定价过程的监管，进一步完善定价约束机制
加强对询价、定价过程的监管。承销商应保留询价、定价过程中的相关资料并存档备查，包括推介宣传材料、路演现场录音等，如实、全面反映询价、定价过程。中国证监会、中国证券业协会要加强对询价、定价过程及存档资料的日常检查，对发行人和承销商夸大宣传、虚假广告等行为采取监管措施。同时引入独立第三方对拟上市公司的信息披露进行风险评析，为中小投资者在新股认购时提供参考。组织开展中小投资者新股模拟询价活动，促进中小投资者研究、熟悉新股，引导中小投资者理性投资。
（三）推进股票发行制度改革
当前证券市场各个环节中投资者反映比较强烈且问题比较集中就是在股票发行过程中。投资者很疑惑为什么一些上市公司都有巨额莫名的发行费用？为什么会有几千家公司明知道要排上发行上市日程是几年以后的事情也要苦苦等着挤着上市？为什么上市之后出现大面积的业绩下滑？为什么有的公司一上市就亏损？根本的原因就是发行的制度安排以及发行审核制度存在着问题。而改变这种现状的关键是建立一个好的发行制度，用好的制度去规范发行行为。我以为，实施招投标发行是一种很好的选择。招投标制度是现行按市场化操作的一个典范，有成套现成的操作办法，目前在企业采购、企业产品销售、建筑设计安装中有着广泛的应用，是有利于资源优化组合的方法，是降低市场成本的方法，是被证明为科学的市场化的方法。因此，建议有关方面根据招标办法，及时调整现行的发行制度，实行“批量招标发行、全额市值配售、分散上市”的模式。证券商在制定和执行发行方案时，要切实组织好安全保卫和技术保障工作，确保设备正常运转和发行顺利进行，要加强对申购资金的验资和公证，不能虚报存款资金和有意延长退款时间。在对承销过程未能勤勉尽责，发行工作方式事故或违反“三公”原则，出现弄虚作假等问题的券商，中国证监会将视情节轻重给予严肃处理。
（四）完善法规严格执行，加大监管和惩治力度
新股发行体制的有效运行需要法治保障。中国证监会应将加大对违法违规行为及不当行为的监管和惩治力度，维护正常市场秩序，保护投资者合法权益。
首先、加大对财务虚假披露行为的打击力度。对于新股发行过程中的财务造假、利润操纵、虚假披露等违法违规行为，自律组织应根据自律规范采取自律措施，证监会应该根据情节轻重，依法对公司法定代表人、财务负责人和相关人员、中介机构及其相关人员采取监管措施、立案调查、行政处罚等措施，涉嫌犯罪的依法移送司法机关追究其刑事责任。法律、法规规定尚不明确的，要进一步予以完善。证监会应该加强与司法机关、自律组织的监管与执法协作，形成合力。
其次、加强对路演和“人情报价”的监管和处罚。加强对发行人、承销商、询价对象的路演、询价、报价和定价过程的监管，对夸大宣传、虚假宣传、“人情报价”等行为采取必要的监管措施。中国证监会应将完善诚信档案、加强诚信法制体系建设，建立失信惩戒机制
（五）结合实情逐步推进市场化进程
现阶段我国实施的核准制仍旧是一种准市场化的股票发行监管制度，与完全市场化的注册制仍旧存在重大差别。在股票市场的准入方面，注册制要求发行人只需在监管部门登记备案后即可发行股票，股票能否顺利发行完全由市场决定近来，目前监管当局正在积极推行股票发行核准制以及相关制度向市场化迈进。
总之我国现阶段新股发行中的弊端是我国资本市场的痼疾，除体制机制原因外，还有深刻的社会、文化和历史根源。因此，在深化新股发行体制改革的同时，必须加强舆论宣传、风险揭示和投资教育，只有全面考虑各种影响因素，采取综合治理方针，才能取得一定效果。我们相信通过大家的努力，我目前遇到的问题都会逐步得到解决，我国的股票发行市场一定会有美好的未来。
参 考 文 献
姜建，《证券的发行与承销》，中央广播电视大学出版社，2005
辜宏强，《中国股票发行监管制度研究》，经济管理出版社，2011(5)
董艳，《中国IPO发行效率与发行定价机制研究》，中国金融出版社，2010(1)
翁世淳，《中国IPO成长之路》，中国社会科学出版社，2008（9）
张亦春，《金融市场学》，高等教育出版社，2008(3)
