目 录
一、股利分配政策类型及优缺点
二、我国股利政策现状
三、企业股利政策的问题分析
四、中国上市公司适度股利政策的选择
五、总结
摘 要
目前，我国股票市场在规模不断扩大的同时，上市公司也日渐成熟，投资者日趋理性，管理层的监管日益规范。多方面的了解我国上市公司股利分配现状及趋势，对分析、预测我国资本市场的发展以及投资者进行投资决策都是十分必要的。
【关键词】 股利政策 股利分配 投资决策
企业股利政策及其选择
王 娟
股利政策（Dividend Policy）是指公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。股利政策是上市公司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心，将公司的净利润（提取各种公积金后）在公司和股东之间进行的分配，即公司的利润在投资和回报投资者之间进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。目前，我国股票市场在规模不断扩大的同时，上市公司也日渐成熟，投资者日趋理性，管理层的监管日益规范。但从股利政策上来看，与发达国家相比还很不成熟。股利政策影响因素主要有股权结构、盈利能力、公司规模、成长能力、负债状况、货币资金充足性、股利政策连续性、行业因素等。中国的上市公司股利政策存在如下特点：股利分配形式多样化；股利支付率偏低；送股、转增股本比例大；不分配比重大；缺乏连续性等。而相比之下西方发达市场股利政策则表现较稳定，且主要以现金股利分配为主。多方面的了解我国上市公司股利分配现状及趋势，对分析、预测我国资本市场的发展以及投资者进行投资决策都是十分必要的。
一、股利分配政策类型及优缺点
1.剩余股利政策
它是指上市公司在确定最佳资本结构的前提下，将净利润首先满足于上市公司各项投资的需要，有剩余时再进行股利的分配，如果没有剩余则不派发股利。这种形式的股利政策主要以满足公司的基本需求为出发点，注重于扩大再生产，主要考虑从收益中获得资金。其优点是，采用剩余股利政策的上市公司，会有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，因而其股票价格会上升，而且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东权益资本的需要，可以降低企业的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。这种股利政策的缺点是，执行这种股利政策将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变化而波动，导致各期股利忽高忽低，因而不会受到希望有稳定的股利收入的投资者的欢迎。财政政策论文此外，在现实生活中，存在着法律、股东偏好、通货膨胀等方面的因素对股利分配的影响，公司的价值或者说股票的价格不仅仅由其投资的获利能力所决定。
2.稳定增长股利政策
该政策是将每年度股利的发放额固定在某一既定额度上，并保持在较长时间内不改变，只有当企业未来盈余将显著和稳定增长时，或者在通货膨胀的情况下，迫于大多数投资者弥补资本与收益贬值需要的压力，才考虑适当提高股利发放的额度。稳定增长股利政策的主要优点有：首先稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息。其次稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。再则避免了股利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测现金流出量，便于公司事先进行资金调度和财务安排。这种股利政策的缺点在于股利的支付与盈利脱节。不论公司盈利多少，均要按固定的甚至持续增长的方式派发股利。当盈余降低时，公司不得不采取负债、发行新股等外部筹资方式。这样不仅要发生额外的筹资成本，而且还将影响公司的资本结构，增加公司的财务风险。因此，如何确定公司最初的股利支付水平，使其既不影响公司当期的形象，又为公司未来股利的稳定支付留有余地，工程论文是公司股利政策关键之所在。
3.固定股利支付率政策
它是指上市公司每年按固定的股利支付率从净利润中支付股利给投资者。固定股利支付率越高，公司支付的股利额就越高，留存的盈余就越少。固定股利政策，使股利与公司盈余紧密地配合以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，真正做到公平地对待每一位股东。但是它也有一些弊端，各年间盈利的波动给股利支付率的确定带来相当大的不便；再者如果盈利很高，又给公司的股利的支付带来压力，而且公司各时期的盈利水平不同，使公司在固定股利支付率政策下，丧失了利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性。
4.低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相当多时，除正常股利之外，加付额外（通常金额较大）股利给股东。这种政策是介于稳定增长股利政策和固定支付率股利政策之间，政治学论文其优点是，给利润浮动性较大的公司在股利分配时以较大的弹性，一方面较低的股利政策可以保证公司按期支付股利，保障了股东的基本投资收益；另一方面，公司盈余相当多时，又可以将部分盈余转移给股东，增加股东的收益，是一种比较好的政策。但其也存在相应的缺点：一是股利支付是相对稳定的；二是当公司财务状况不佳时，公司也要支付股东稳定的股利，不利于实现经营目标；三是当公司财务状况持良好水平时，股东的期望会高，把额外的股利当作正常股利，一旦取消了额外股利，股东会认为公司的业绩下降，从而影响公司的股价。
二、 我国股利政策现状
我国证券市场起步较晚，与西方发达国家上市公司相比，缺少许多理性化的概念，存在许多不规范而急待完善的地方，其中股利分配就是较多的问题之一。
（一）股利分配形式的多样化
按照国务院体制改革委员会1992年发布的《股份有限公司规范意见》规定，我国股份公司的股利分配可采取现金股利和股票股利两种形式。但目前我国上市公司在实施过程中却推出了各种各样的的股利分配方案，常见的有只派现、只送股、既派现又送股、不分配、以及转增股本和增资配股等，使我国上市公司的分配方案显得非常复杂，同时增大了上市公司资本运作风险、投资者持有股票风险，以及政府监管成本。导致股利政策稳定性差，股利分配形式随意性很大，这使得投资者无法了解、把握公司的股利政策。
（二）重股票股利，轻现金股利
除了不分配股利外，我国的上市公司一直不注重现金股利的发放，不管是股东还是上市公司，都把股票股利视为最佳的股利分配形式。而西方发达国家上市公司多以现金股利进行发放。
（三）我国上市公司股利支付率低
我国不少上市公司为了追求融资最大化，从而忽视了投资者特别是广大中小投资者的利益。低股利支付率，尤其是低现金股利支付率，客观上造成投资者不再关注股利分配，而将注意力集中在股价的波动上，医学论文从而助长了股市投机行为，有可能加剧证券市场的动荡，扭曲资本市场的供求关系。
（四）上市公司不分配的现象带有普遍性
股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报是上市公司的责任。但是，我国的上市公司大多缺乏这种应有的责任感，一直存在着上市公司大面积不分配现象，并且其中不乏许多具备分配条件的上市公司。一些上市公司总是到年报时，用“暂不分配”就把投资者轻易地打发了。
（五）股利政策缺乏连续性、稳定性
上市公司要获得稳定的可持续发展的条件，首先必须保证股利政策的稳定和连续，增加广大投资者的信心和忠诚度。而我国多数上市公司没有设定明晰的股利政策目标，在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性，使得投资者难以从现行股利政策推知未来股利的变化，增大了投资者的不安心理，也对上市公司缺乏信心，这反过来也增大了上市公司的财务风险，不利于其长远发展。
三、 企业股利政策的问题分析
1．派现现象在2000年（含2000年）出现低于整体水平现象，主要是由于政策原因。2000年，中国证监会出台了关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分红条件的规定。2001年又陆续推出新规，加强对未有分红派现公司的监管。为了跨过这一再筹资的门槛，好多公司一改过去一毛不拔的做法，开始对投资者派现。这成为2000年之后市场整体派现公司比例增加的最主要原因。而发行A 股、B股的企业却出现反向现象，这一现象说明了这些公司中大多股本已经较大，不需要再配股，所以受政策影响较小。另一方面也说明，这些公司的股利政策开始稳定，留存与派现之间的决策更具有长期性，减少了外部筹资，更多的使用内部筹资。 2000年后不分配的公司比例增大现象仍存在，主要是因为受政策影响，再筹资的门槛提高，这些企业开始增大了企业的留存比例，将利润留存，更多的使用内部融资。这也正好符合了筹资的优先顺序，即优先使用成本小的资本。
2．公司发展初期，大量采用送股与转增股，符合股市发展规律，是正确推行资本战略的必然结果，完全符合股份经济运行规律。从市场发展的趋势来看，初期上市或处于发育阶段的上市公司以“股票”方式分配股利或不分配，可以节约周转资金，为企业的发展筹集更多的资金。同时也迎合了股东追捧股票股利的需要。
但送股或转增股会导致股本规模扩大，如果利润增长跟不上股本的扩张速度，企业的每股利润将会被稀释，一旦亏损容易导致净资产低于面值。所以送股多发生企业发展初期，此时企业成长性好，且股本规模有再扩大的余地。但2003年市场整体的既送红股又派现的公司比例却出现大幅度增加，而仅派现公司比例则明显减少。主要是受2003年4月财政部一条新规定的影响，即要求年度利润分配预案中现金分红在提请股东大会通过之前在所有者权益中单独列示，不再转移到负债类的“应付股利”项目，从而也就不能借此在年度报告中调低净资产金额，提高年度净资产收益率。这一会计准则不可避免的影响了部分公司的利润分配决策。因为送股是从当期利润中转出的，如果当期利润不多，则送红股就不会令市场满意。很多公司经过几年的经营，一方面业绩存在下滑，另一方面又出现了大额的资本公积或盈余公积。所以选择用转增股代替送股，也同样可以迎合市场股票投机的需要。
四、中国上市公司适度股利政策的选择
1.处于初生期企业公司的适度股利政策
初生企业由于经验的不足，不能对经营收益有准确的测定。这时利润留存比例可适当小一点，利润中大部分用于分发红利，以吸引投资者关注本企业，有利于树立企业在公众中的形象。所以推行低正常股利加额外股利的股利方案较符合企业与投资者双方利益。从企业来说，低正常股利可使企业在经营收益不甚理想的情况下也能兑现股利政策，不至于破坏公司在公众心目中的形象。而收益颇丰时，可以向股东发行额外股利鼓励公众投资热情。从投资者来说，在有固定收入保证的前提下，还有获得意外股利收入的希望。
2.成长型企业的适度股利政策
成长型公司由于经营得当，公司规模扩张的要求强烈，公司面临的投资机会较多，此阶段公司需集中力量，竭力以最低成本获取足够多的资金来源。最有效的措施便是大量留存利润，用自有资本，避免举债或多分股利。成长型公司在获得大量利润的情况下提高利润留存比例相应地降低了股票利息率，减少了公司利润外流。由于公司巨大的发展潜力和获利能力，导致公司股票的实际价格升高。
3.成熟型企业的适度股利政策—稳定股利额政策
由于经营的产品已趋成熟，成熟型企业需要开发新的产品或服务项目，以便调整经营结构，寻求新的增长点，所衣，企业要保证有一定的研究发展资金投入，企业在从利润可拨出一部分资金满足股利政策需求外，剩余资金便可满足研发资金需求。与其余各种股利政策相比，在这种政策下，企业对可留存利润心中有数，对公司发展规划可以进行有计划的安排。
总之，在制定股利政策时要谨慎、合理。派现要具有长期性；送转股也仅是在股市的初期较盛行，理性合理的股利政策不仅为那些有着不同投资目的的投资者进行投资决策提供参考，对上市公司股利政策的发展变化也具有一定的启示意义。特别是对于小企业而言，变现能力、投资能力、筹资能力、盈余能力、每股收益和股权结构对股利政策都有重要影响。而盈余是公司股利的源泉，只有公司的盈利能力提高了，高回报、高派现才可能实现。公司在制定一个恰当的股利政策时，应该从实际出发，综合考虑外部和内部的影响因素，并根据公司的成长周期，适时地选择合理的股利政策。因为只有适合本公司的股利政策才是最好的股利政策。随着市场的不断发展与完善，会有越来越多的企业、投资者开始重视股利分配及其制定，不分配的趋势会有所好转。以派现作为分配方式的上市公司占总上市公司的比例将大幅上升，我国资本市场也将发挥其应有的监督功能和资源配置功能。股利政策的制定和选择，即要保证公司的生存和长远发展和维护股权结构的稳定，还要确证实现公司价值较大幅度的提高和各种利益关系的权衡。上市公司加强管理，科学制定股利政策已经势在必行。
参考文献：
[1] 吴红艳《完善我国上市公司股利分配政策的思考》
[2] 刘志君 王海燕《优化我国上市公司股利分配政策及其环境的相关建议》
[3] 李进《金融衍生工具对财务会计理论与实务的影响》
[4] 张丽波《我国上市公司股利分配的分析与研究》
[5] 蔡丽琴《上市公司股利政策研究》
[6] 谢晓霞《上市公司股利政策与股价反应研究》
[7] 黄蕊 郭昌欣《股利分配政策分析》
[8] 韩雪萍，张凤梅．我国上市公司股利分配行为研究[J]．经济纵横，2008；(9)．
[9] 董育军，刘讯．股利分配不稳定性及其原因分析[J]．湖北经济学院学报，2008；(1)．
[10] 刘钰峰．浅谈企业的股利政策[J]．经济纵横，2008；(4)
