企业适度负债研究

一、我国企业负债经营的现状分析3

二、 影响我国企业适度负债经营的因素分析4

三、 企业适度负债经营的方法措施研究7

内 容 摘 要

在企业激烈竞争的社会主义市场经济条件下，随着企业规模的不断扩大，企业对资金的需求不断增多，也相当迫切。迅速、有效、适度的资金筹集，对加快企业发展，实现企业战略目标有着非常重要的意义。为满足对资金的需要，企业往往会采用各种各样的筹资途径，来获得所需资金。其中，负债就是企业筹集资金的重要渠道之一。

目前，我国部分企业过度负债经营，不但拥有较大的财务风险，而且面临着利不抵息的危险。本文针对企业如何适度负债经营，从资本成本、投资收益、资本结构、企业税负、通货膨胀等不同方面就企业负债经营的益处、风险和负债比率进行了讨论和分析，着重讨论了企业负债比率与其资本成本、投资收益、借贷能力和偿债能力的关系，对影响企业适度负债经营的主要因素进行了有力分析，探讨了企业负债比率的合理范围，使企业在利用负债进行经营获得财务杠杆收益的同时，又可以规避风险，还对企业适度负债经营中应注重的方面以及我国企业如何摆脱过度负债困境的决策与途径进行了讨论。

 

对企业适度负债的研究及分析

负债经营是市场经济条件下，企业为谋求经济效益最大化，实现规模经营而普遍采用的一种经营方式，是企业不断发展的重要条件。但负债对企业来说是一把“双刃剑”：适度负债经营，既可以提高企业的自有资金利润率，又可以通过负债资金缓解自有资金紧张的矛盾；而过度使用则会增加企业的财务风险。因此，负债必须适度。

一、我国企业负债经营的现状分析

（一）我国企业负债经营严重过度

目前我国企业尚未形成适度负债经营的局面，却呈现出过度负债经营的趋势，国有企业表现尤为明显，在一些行业中甚至出现“无本”企业。企业在本国发行股票筹资需要具备一定的条件，且条件比较苛刻，而一般企业不具备。在企业的资本结构中，负债比率过高，企业在负债经营中不仅不能获得财务杠杆效益，还必须面临巨大的财务风险。企业的自有资本金和债务资金比例严重失调，资本结构不合理，主要表现在以下几个方面：1、企业用于经营的资金很大比例来自举债，有的企业的债务资金甚至是自有资金的好几倍，给企业经营带来了困难。2、企业管理运作的决策失误，造成资本结构失调。经营决策者过分依赖于负债，使企业面临高风险，当企业收益降低时，企业的营运资金严重缺乏，企业接着举债形成恶性循环，使企业负债比例居高不下。3、在企业产权制度的改革中，有许多地方政府，大卸企业的负担，出现将负债经营企业大量的贷款债务搁置起来，致使贷款悬空的现象产生。过度负债经营不仅未给企业带来效益，却成为阻碍企业发展的绊脚石。

（二）对我国企业负债经营过度的原因分析

我国企业负债经营严重过度，既有历史原因，又有国家宏观政策因素的影响，还与企业投资者的态度息息相关。各个行业领域都有其自身特有的原因，本文主要针对我国企业负债经营过度的主要原因进行如下探讨。

1、改革措施不规范：为了克服“财政拨款型”企业投资体制的弊端，1987年全面实行对国有企业投资的“拨改贷”。但这一措施不分企业的类型和企业的所处何种阶段，流动资金一律用银行贷款来解决，造就中国特有一批“无本”企业。这些无本企业，即使经营顺利，盈利可观，也需要通过多年的内部积累，才能降低负债比率。而对于绝大多数经营状况一般，盈利不丰厚的企业来说，有限的积累尚不足技术改造的需要，因此降低负债是不可能。

2、银行信贷软约束：在国家进行“拨改贷”同时未对银行实行专业商业化改革，使我国银行处于软约束状态，不对信贷质量的恶化负直接责任。还有某些地方的保护主义鼓励民族企业发展，向其发放巨额贷款等原因使得我国企业负债比例居高。

3、企业约束的片面性：对利润和资本增量最大化目标的追求，是企业财务管理最终目标。企业要谋发展，就需要进行项目投资，获得收益。因此企业就会表现出投资欲望和负债冲动，却很少顾及负债风险。企业在进行投资决策时，不是权衡预期报酬与预期风险，而是单方面最求利润最大化，驱动企业负债比例的攀升。 

4、片面理解和生搬硬套MM模型和米勒模型：把负债经营简单认为是“借鸡下蛋”，只看到负债经营给企业带来的经济效益，却很少顾及其伴随而来的风险。利益驱动，投资者膨胀的欲望等都促使投资者过度举债进行经营。

5、企业营运和长期发展资金的不足：企业在生产经营过程中，如进行改善技术设备、改革工艺、引进先进技术、更新设备、扩大企业规模，扩宽经营规模等都需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应企业发展的需要，为了提高企业的运行效率和竞争力，企业只有通过负债经营可以有效的取得和支配更多的资金量，合理的组织和协调资金比例关系，增强企业的经济实力和竞争力。

总之，过度负债经营已成为我国企业的一个明显特征，过高的负债率是我国企业经营困难，效益不佳的重要原因。

二、 影响我国企业适度负债经营的因素分析

（一）股东财富最大化是企业负债决策的依据，适度负债是现代化企业财务管理的需要

股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。股东创立自己企业的目的就是通过资产增值来扩大自己的财富。企业价值最大化就是股东价值最大化。合理资产负债结构，是影响财务管理目标能否实现的关键因素。在投资项目以及股利分配等决策的情况下，企业的领导者应充分分析企业的各种相关情况来寻找适度负债的最佳比率，以实现股东财富最大化。

在现代市场经济条件下，企业要实现财务管理目标，扩大财富，就必须优化资本结构，降低筹资成本，提高企业资金的营运效能。现代企业经营所需的资本来源主要有：一是投资者注入企业的资金即实收资本；二是企业通过银行借款，商业信用等方式举债取得的资金。前者投资资金数额相对固定，可以永久使用，但成本较高。而后者筹集的资金渠道多，方式灵活，企业筹借的资金不仅要按时足额偿还，还要支付一定的使用费用即资金的使用价值。负债经营必须与企业资本经营和资金周转速度相适应。既要注意负债总量与自有资本之间的比例速度，又要重视资金的营运结构与负债结构之间的配比关系，搞好资金筹借与资金营运的结构平衡。负债比例过低，企业投资经营现金流量不足，无力投产具有高收益的项目，阻碍企业规模的扩大。负债比例过高，企业的财务风险增大，制约企业经营效益，影响企业财务信誉，不利于企业健康持久发展。企业筹借债务资本需支付一定的资金费用。适度负债经营必须比较资金成本的高低，一般来说，在一定条件下有利于开拓和发展资本经营，取得企业经营效益的最大化，带来股东权益的增加。但是债务成本过高，最终将造成股东权益和资本增值率的降低。

（二）影响企业适度负债的相关因素

1、财务风险是企业适度负债经营首先考虑的因素，它主要有两种表现形式：a现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿还本息的风险。b收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险，因此企业的负债经营应保持适度，而不能无限度地扩张。

2、财务拮据成本是企业出现支付危机的成本又称破产成本。企业举债越多，按期所需支付利息费用越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务拮据成本的可能性越高。如果企业破产，可能被迫以低价拍卖资产，如果还未破产，但负债过多，则会直接影响资金的使用。故财务拮据成本是企业不能无限制地扩大负债的重要屏障。

3、负债结构：主要是指企业的自有资金和举债筹集的资金之间的比例关系。负债结构是否适当，关系到负债是否适度。当资本收益率高于负债利息率时，企业可以扩大生产经营规模，适当提高借入资金的比例，就会显著地增加企业自有资金的报酬收益率。反之，当资本收益率低于负债利息率时，企业负债越多，借入资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，严重时企业会发生亏损甚至破产。同时，当负债规模一定时，债务的期限也是影响负债经营是否适度的一个关键因素。若长期债务，短期债务比例不合理，还款期限过于集中，就会使企业在债务到期日还款压力过大，资金周转不灵，影响企业的正常生产经营活动。可见，负债结构是确定负债适度的一个关键因素。

4、利率变动：企业在通过举债筹集资金时，必须考虑资金成本。资金成本包括两方面的内容：一个是利息，另一个是筹资费用。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。在国家实行扩张的财政政策和宽松的货币政策时，货币供给量增加，利率下降，资金成本降低，企业可以通过加大举债幅度来扩大经营规模。相反，当国家实行紧缩的财政政策和货币政策时，货币供给量减少，贷款的利率升高，企业此时筹资，资金成本增加，企业所负担的经营成本较高，这样企业就要承担较大的筹资风险。

5、销售收入：可以用每股盈余或投资收益的变化来衡量一个企业的负债比率是否合理。如果是股份公司，那么提高每股盈余的负债率是合理的。如果是非股份制企业，可以用投资收益率的变动来衡量。一般情况是，当企业的销售收入及其增长的幅度较高时，所产生的现金流量较多，获利能力较高，筹资风险较小，企业负债率可以适当提高来更好获取财务杠杆效益。相反，如果企业的销售收入及增长幅度较小时，则负债风险较大，负债比率应适当下降。

 6、企业的增长率：发展速度快的企业比发展速度缓慢企业需要更多的资金。发展缓慢的企业可以利用内部积累利润来满足企业资金的需求，而发展迅速的企业必须靠外部融资来获得所需的资金。

 7、收的影响：利息是在企业所得税之前抵扣的，而股利是税后支付的，故考虑企业的抵税效应，公司的所得税率越高，举债筹资的好处越大。

 8、行业的类别：不同行业甚至是同一行业的不同企业经营策略各有不同，其财务管理方式也各有差异，从而企业负债比率也各有不同。财务人员应充分分析本行业的负债水平和本企业自身情况，来确定合理的负债率。同时，负债率不会永远停留在一个固定额水准上，随着时间的推移，情况的变化，负债比率也会发生变化。

9、代理成本：a负债的代理成本：债权人由于无权参与企业生产经营决策，为了防止企业的决策者损害自己的利益，利用各种保护性条款和监督正确使用的措施，把代理成本转嫁给企业，这些成本随公司规模上升而增加。b股权代理成本是指公司外部股权相关联的代理成本。总代理成本是这两种代理成本的叠加，对应于最小的总代理成本的资本结构是最优的，此时负债规模较为合适。

10、所有者和经营者的态度：企业的所有者和经营者的态度也会影响企业的负债比率高低。如果企业通过发行股票筹集权益资金会分散企业的控制权；企业通过举债来筹集经营资金，会增加企业的财务风险；如果所有者和经营者不想企业的控制权分散，就会举债筹集资金，这时企业的负债比率就会高；如果所有者和经营者为了规避风险，就会通过发行股票来筹集资金，这时企业负债比例就会较低。

11、贷款人和信用机构的态度：虽然企业可以根据资本市场和企业自身情况合理安排自己的筹资结构，但贷款人和信用机构的态度也会成为影响企业负债比率的一个关键因素。企业通常都会与贷款人和信用机构商讨其负债比率，并对他们提出的意见给与充分的重视。

 12、其他因素：企业的规模，企业经营的持续性，企业形象等因素都会对企业确定合理的负债规模产生影响。

总之，企业在合理规划企业的资本结构时必须充分考虑影响企业适度负债的各方面因素及其之间的联系，并结合企业自身情况。

三、 企业适度负债经营的方法措施研究

（一）根据企业自身情况合理确定企业适当的资本结构

当企业的资金结构中保持一定比例的负债时，债务资金占资产总额比率的变化对企业所有者权益产生一定的影响。财务杠杆效应是一把双刃剑，带来财务利益同时带来财务风险。合理的资本结构不仅可以降低企业的财务风险，还可以提高企业的经营效益。可见，合理的资本结构是企业经营的关键因素。

我们从绝对量入手对资本收益和应支付的贷款利息进行比较。如果资本收益刚好支付贷款利息，那企业不亏不盈，这就是企业能承受贷款的最高界限。

令资本收益-借款利息=0

又因为：资本收益=总资本*资本收益率

借贷利息=借贷总额*借贷利息率

所以总资本*资本收益率=借贷总额*借贷利息率

则可以得出：资产负债率最高界限=资本收益率/借贷利息率

如果资产负债率等于这个临界值，企业的全部资本经营的盈利刚好能够偿还贷款利息，表明企业自有资金的报酬率为0.如果企业的资产负债率高于这个临界值，企业就亏损；低于这个极限，企业就盈利。资本经营所追求的是：“资本收益减去贷款利息”达到最大值，也就是追求利润最大化。由于市场环境的变化，资本收益率在不同时期是不一样的，企业获得的贷款利率也是不一样，再者不同行业，不同企业资本收益率也不一样，因此企业应根据资本市场的变化，企业自身情况等不失时机地调整企业的资产负债结构，灵活地变动资产负债率。

（二)把握适度负债经营的方法措施

1、总资产收益率大于负债资金成本是企业负债经营的前提和基础：负债经营给企业带来财务杠杆效应具有双面影响。只有预计企业的资本收益率高于贷款利息率时，财务杠杆作用才会表现出财务杠杆利益，利用负债经营才可以提高企业股东自有资金投资回报率，还会高于实际的资本收益率。因为贷款利率虽然是随着资本市场的变动而变动，但对企业来讲是一个客观因素，企业自身无法对其进行干预，企业可以做的就是加强平时经营管理，投资具有高收益率的项目，使企业的资本收益率得到提高，这样才能更好利用财务杠杆效应。

2、合理确定企业负债经营的时间和数量：合理确定企业在一定时期内所需筹集资金的总额，正确处理需要与可能的关系，在财力不足的情况下，要量力而行，优先保证日常维持性开支，在财力增加时，要定位恰当，为将来可能进行的后续建设奠定基础，形成可持续发展能力。

3、应树立风险意识：企业在进行日常生产经营活动时是一个独立的个体，自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展，内外部环境的变化都会导致实际经营效果与预期经营效果产生偏离。如果在风险来临时，企业毫无准备，必将会导致企业经营的失败，甚至破产。因此，企业必须树立风险意识，即正确承认风险，科学估测风险，预防发生的风险，并且有效应付风险。

 4、应建立有效的风险防范机制：企业高管必须根据企业自身及所处市场环境的状况，制定适合企业发展的风险预防机制和财务信息系统，对财务风险进行有效地预测和防范。建立风险规避机制，一要通过合理的筹资结构来分散风险；二是通过控制经营来减少筹资风险，按市场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业的盈利水平，避免由于决策失误造成的财务危机，把风险减少到最低限度。

5、应确定适度负债，保持合理的负债比率：负债经营能获得财务杠杆利益，同时企业还要承担由负债带来的筹资风险损失。为了获得财务杠杆带来的利益同时规避筹资风险，企业一定要做到适度负债经营。如何选择合理的资本结构需要根据影响企业经营一系列要素进行分析而决定的。一般来说，生产经营好，产品销售对路，资金周转快的企业，负债比率可以适当高些；对于经营不理想，产销不畅，资金周转缓慢的企业，负债比率应适当低些。

6、应根据企业实际情况，制定负债财务计划：企业应按需确定合适的负债筹资。在利用负债经营过程中，必须加强管理，在加速资金周转方面下工夫，努力降低资金占用额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收账款。在充分考虑影响负债各项因素因素的基础上，谨慎计划负债。只有这样，才能最大限度地降低风险，提高企业的盈利水平。

7、研究资金市场，把握市场发展趋势：企业面临的金融市场瞬息万变，如利率，汇率都在发生变化。而利率又是决定资金成本的重要因素。针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求状况，根据利率的走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。

8、建立一支具有高水平的会计人员队伍:会计人员不仅要精通专业方面的知识和技能，还要熟悉企业经营管理的各个方面。这样会计人员可以根据自己核算出来企业的财务数据，依据企业自身的情况，进行分析，总结经验，方便投资决策者进行决策。会计人员要保持以较高的人员素质实现较高质量的财务管理。

结 论

负债经营就是通过合法途径，以原有的自有资金为基础，有偿吸收它人资金来维系企业的正常营运、扩大经营规模、开创事业等以获取利润的经营活动，现已成为现代企业的一种有效的融资方式。负债经营是企业筹措资金的重要手段，是企业迅速发展的必由之路。负债经营的目标应是以最小的成本和最小的风险来获取债务资金和最大的负债融资利益，在实现负债经营目标过程中，利益和风险共存，负债经营可以提高企业市场竞争能力，同时也会增加企业的风险。

适度负债经营有利于企业财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经营风格，但负债经营比例究竟多高，这是最佳资本结构确定中的关键问题，没有普遍使用模式。企业负债经营，就必须承担筹资风险。企业应在正确认识负债经营风险的基础上，从自身环境的综合分析出发，进行全局考虑，确定和选择企业的最佳资本结构即确定适度负债经营的“度”，使企业既获得负债经营带来的财务杠杆收益，同时将风险降低至最低限度，使负债经营更有利于提高企业的经营效益，增强企业市场竞争力。

参 考 文 献

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