内 容 摘 要
对于企业而言，企业在生产经营过程中，由于种种原因需要负债筹资，企业只要有负债经营就会产生财务杠杆效应。财务杠杆效应分为财务杠杆正效应和财务杠杆负效应。杠杆作用存在放大性，以微妙的作用创造出巨大的变化，企业在利用财务管理杠杆作用的时候必须谨慎，因为杠杆作用使用得当时能为企业带来巨额利润，但当对其使用不恰当时则也会为企业带来严重的损失，甚至令企业陷入严重危机。
本文从介绍财务杠杆的含义出发，初步了解杠杆效应的基本原理和在财务管理中作用；然后，提出财务杠杆在负债经营中的两面性，研究影响其风险的因素，并据此对风险进行控制和防范；最后，深入了解杠杆原理，认清杠杆原理在财务管理中的重要作用，如何发挥财务杠杆效应。
公司理财之财务杠杆及理论应用
一．财务杠杆涵义
不论企业的营业利润是多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用(如利息、优先股股利、融资租赁租金等)就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余;反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。
二．财务杠杆利益与财务风险
(一)财务杠杆利益
财务杠杆利益就是利用债务筹资给企业所有者带来的额外收益。负债可能给企业带来更多的收益，在经济运行比较好的情况下，资金盈利率高于利息率，企业盈利率增加，使企业发展壮大。在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而可以获得财务杠杆利益。
(二)财务风险
财务风险也称融资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。因此，负债也可能给企业带来不利影响，在经济不景气的情况下，资金盈利率低于利息率时，使企业自有资金盈利率降低以至亏损，甚至造成企业不能偿还到期债务而破产。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。
三．财务杠杆在负债经营中的两面性
企业在生产经营过程中，由于种种原因需要负债筹资，企业只要有负债经营就会产生财务杠杆效应。财务杠杆效应分为财务杠杆正效应和财务杠杆负效应。如何做好财务杠杆在负债经营中的管理，对现代的财务总监是个巨大的挑战。
(一)财务杠杆的正效应
财务杠杆的正效应是指在企业适度负债融资情况下产生的利息抵税作用使得企业普通股每股收益持续增加的情况。企业债务资本的优势是借款的利息可以作为费用在税前扣除，起到抵税的作用。在企业债务税前成本与权益成本相同的情况下，由于冲减税费作用的存在使得债务的实际成本会低于权益资本成本，这部分由于负债而产生的利息费用会减少企业的支出从而使企业的价值得到增加，也就是说企业的负债资本越大，利息费用所占的比例也就越大，可以在税前冲减的费用也就越多，企业价值也会随之增加，那么普通股每股收益的增长幅度也就越大。
(二)财务杠杆的负效应
财务杠杆的负效应是相对于其正效应而言的，它是财务杠杆的不合理使用而导致的一种财务风险，这种负面效应会导致企业普通股每股收益大幅度减低。如果企业在生产经营过程中过度负债经营，负债资本所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，以至用减少权益资本来偿还债务，最终会导致企业普通股每股收益下降，这就是财务杠杆负效应带来的损失。此外，如果负债持续增加，会使企业面临着更大的债务危机，给企业和债权人带来一定的财务风险。
四．如何用财务杠杆防范财务风险？ 适度利用财务杠杆作用，会给企业带来股东权益收益率提高的财务杠杆利益，同时使企业获得节税收益。但是如果过分强调财务杠杆作用，举债过多，则会增加企业的财务风险，一旦企业经营不善或经济环境恶化，息税前利润率就可能下降到借款利息率之下，这样会使股东权益收益率降低，从而加重企业的财务危机。要想利用财务杠杆做好企业财务风险的防范工作，需要做到以下几点：
(一)端正融资观念，夯实财务基础
企业融资时要首选内源性融资，通过计提固定资产折旧、无形资产摊销、留存收益来增加资金的来源，加大自有资金比例，稳固企业的财务基础。自有资金越多，企业的筹资弹性越大，抵御财务风险的能力越强。当企业遇到经济滑坡时，不至于因为财务杠杆的作用导致财务困境。同时，当企业面临较好的投资机会，外部融资的条件又比较苛刻时，有了充足的自有资金，就不会因此而丧失良机。
(二)合理安排资本结构，保持适当的偿债能力
企业资本结构一般是由自有资本和借入资本构成的。资本结构可通过资产负债率或股东权益比率来反映。
从微观方面来说，企业安排资本结构时应考虑企业的规模、企业的成长性、企业盈利能力和偿债能力。不同的理论认为企业的规模对资本结构的影响不同，但通常认为企业的规模越大，进行内外部融资越容易，越容易合理安排企业的资本结构。成长性越高的企业，投资机会也越多，从而需要大量的资金，因为股权性融资的成本高于债权性融资，所以企业的资产负债率要高些。盈利能力高的企业容易形成较多的留存收益，筹资成本只有机会成本这部分，所以资产负债率可能会较低。偿债能力强表明企业资产的流动性强，企业的信用情况较好，容易取得负债，企业更容易安排企业的资本结构。
从宏观方面来说，企业安排资本结构应考虑经济发展水平、国家政策导向、法律体制环境等因素的影响。在经济快速增长时期，企业可提高资产负债率来充分运用外部融资进行投资和经营。另外，国家的产业政策、财政政策和法律环境等都影响社会资金的流向，导致不同企业不同时期的资本结构不同。
(三)建立财务风险预警系统
建立财务风险预警系统可通过财务杠杆系数、资产负债率、流动比率、现金比率、总资产利润率与负债利息率的比较，观测财务风险的程度，确定风险警戒线。这些比率因行业的不同及企业规模的不同差异较大，可参照行业数据及企业历史数据确定恰当比率。
企业建立财务风险预警系统主要包括以下几方面的内容：
一是建立短期财务预警系统，编制现金流量预算。将企业各具体目标加以汇总，并综合预期未来收益、现金流量、财务状况及投资计划等，建立滚动式现金流量预算，准确的现金流量预算，可为企业提供预警信号，使经营者能及早采取措施。
二是确立财务分析指标体系。以获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力等指标为基础，在建立短期财务预警系统的同时，建立长期财务预警系统。
三是结合实际采取适当的风险策略。当发生或可能发生财务风险时，企业通常采用回避风险、控制风险、接受风险和分散风险等策略，应选取最适合的策略，防止损失的实际发生或尽量降低损失程度，尽可能减少风险带来的影响。
五．企业如何发挥财务杠杆效应？ 企业在负债经营中，财务杠杆对企业负债资金的运用有一种放大效应，只要企业运用了负债资金进行经营活动，财务杠杆的效应就会显现出来。但负债并非越多越好，应该分析筹资后资金的利润率是否大于利息率。当利润率大于利息率时，负债的运用会使企业每股利润大幅度提高，这时财务杠杆起到的是一种正效应;当利润率小于利息率时，负债的运用会使企业的每股利润大幅度下降，这时财务杠杆是一种负效应。对于某一企业来说，筹资的渠道和方式很多，需要合理运用财务杠杆来提高企业的等效效益。
(一)企业在筹资中适当举债，发挥财务杠杆效应给企业带来额外收益
对大多数企业来说，只要企业负债经营，就会产生财务杠杆效应，由于财务杠杆的两面性，即一方面财务杠杆的存在会加大企业的风险;另一方面负债经营也会给企业带来额外的收益，所以要求企业要掌握适当的负债比例，要充分发挥财务杠杆作用，做好适度的负债，结合实际灵活运用是关键。
首先，使风险和收益相统一。风险和收益是呈正比的，一般而言高收益伴随着高风险。企业的投资者和经营者要权衡收益和风险的依存关系。
其次，企业负债要与金融市场的完善程度相适应。健全完善的金融市场会使企业的筹资具有较大的灵活性，企业在需要资金时，可以自如地从不同的筹资渠道、运用不同的筹资方式筹集资金，为企业筹资提供便利条件。
再次，企业负债与资产结构相配合。企业在进行负债经营时应注意长期债务和短期债务的比例，关注资产抵偿债务的能力，一般而言，长期资金需求应由长期债务来满足，短期资金需求应由短期负债来提供。
最后，企业负债经营与收入相适应。收入比较稳定，偿还较有保障的企业，负债比例可以高一些;反之，收入不稳定，偿还得不到保障的企业，负债比例应该低一些。
因此，在进行负债经营时，只有纵观全局，结合企业实际做出决策，才能运用好财务杠杆。
(二)优化调整资本结构，充分利用财务杠杆降低财务风险。
资本结构是指企业在筹集资金过程中采用各种不同的筹资方式而形成的各种资本的构成及其比例关系。在筹资决策中，企业应确定最佳的资本结构。那么，最佳的企业资本结构应以企业的综合资本成本最低、企业总价值最大为出发来确定。综合资本成本最低就是企业各种资本成本的加权平均资本成本最低。企业价值最大就是股东财富最大化。要达到股东财富最大化这个目标就要充分利用财务杠杆，在息税前利润一定的情况下，使每股收益额最大。
在实际中，负债的资金成本一般总是低于权益资金成本，并且在一定的债务限度内，债务比例增加，负债的资金成本不会增加，也不会对股东收益的资本化率产生不利的影响。值得注意的是，随着负债率的上升，负债资金成本的比重会下降。但是，当超过一定的限度后，要对企业的资本结构进行调整，寻求新的最优资本结构。当资产收益率大于负债筹资成本时，增加负债就可以相应增加负债收益;当资产收益率小于负债筹资成本时，就要降低负债，减少财务风险。所以说，在千变万化的市场经济条件下，企业的生产经营活动发生变化会使原来的资本结构不合理，那么就要对原来的资本结构进行调整，充分利用财务杠杆降低财务风险。总结
财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。
参考文献：
1.《财务管理的杠杆作用》王京芳 薛小荣 陕西工商学院学报1995.4.24--28,48
2.《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群 广西会计
3.《对财务杠杆理论与应用的探讨》杜英斌 山西财经大学学报1998年第三期1-3
4.《财务杠杆分析》陈友邦 广西会计
