我国上市公司分拆行为的分析与思考

我国上市公司分拆行为的分析与思考 

 

【摘要】分拆上市作为一种金融创新工具已成为许多企业高速扩张的重要手段。文中分别从上市公司分拆问题的提出和理论基础、分拆的基本动因、目前我国上市公司分拆存在主要的问题、分拆上市时需要重点关注的方面、基于我国上市公司分拆行为的思考五个方面论述了上市公司的分拆行为.

【关键词】上市公司、上市公司的分拆行为、母公司、子公司

一、问题的提出和理论基础

　　20世纪60年代兴起的多元化战略，掀起了企业多元化扩张之路，大公司、大集团相继出现，跨国并购热又加强了这一热潮。到80年代中后期和90年代前期，以企业资产剥离（divestiture）和分立（spin-offs）为主的企业收缩战略成为新兴的资本运营方式，将企业规模问题重新提出。

　　根据科斯关于企业性质的研究，一个企业的规模取决于企业内部的交易费用与市场的交易费用的比较。当企业内部的交易费用低于市场的交易费用时，企业就倾向于扩大企业规模。反之，企业就倾向于缩小企业规模。企业的边界取决于这两种交易成本的比较。在此基础上，哈特等人发展了上述理论，提出了不完全契约理论。在引入产权的范畴下，认为影响企业实行一体化的扩张（integration）还是非一体化的分立（de-integration）的主要因素有：（1）企业资产是否具有互补性，若高度互补则适于一体化扩张，若相互独立则适于非一体化分立；（2）经营者和企业资产是否具有相关性；（3）企业收益处于何种状态（递增还是递减），在市场上买者和卖者的竞争状态；（4）激励机制的变化对当事人的激励作用，等等（哈特，1995；哈特与穆尔，1990）。哈特认为企业选择收缩规模如上市公司的分拆（非一体化的分立行为）而非合并，最重要的原因在于市场结构的特征。在合理的产权结构下，市场上买者与卖者处于标准竞争状态，分立使得每一个独立的当事人的投资收益增加。当然如果考虑到信息不对称和税收等其他因素的影响，上述结论可能会有所修正。此外，此类理论涉及到信息理论、管理激励理论、税收与管制理论、市场力量学说和便于兼并学说等。实际上，根据哈特等人的理论以及结合中国企业的实践，资产并购式的重组能否提高经济效益需要一定的条件。刘小玄（2001）将影响企业效率的因素设定在规模和制度上。在5种不同的组合中，得出在市场经济制度发达，产权制度合理的条件下，企业扩大规模具有明显的激励作用，因而以规模扩张来促进企业