中国股票市场与宏观经济关系的实证分析

摘  要

我国股票市场发展近二十年，其与宏观经济增长的相关性历来众说纷纭。国 外学术界从理论研究和实证检验中得出股票市场推动经济增长的论证；国内学者 经过实证研究大多认为中国股票市场与宏观经济增长之问相关性不显著，甚至存 在异动关系。中国股票市场发展至今，逐渐形成了一个机制健全，运行成熟，市 场效率高的金融市场。国内学术研究结论与股市现实状况所表现出的背离使得笔 者认为有必要进行宏观经济与股票市场之间关系进行实证研究。本文首先探讨了 了股市所具有的四种基本功能，引入罗默“干中学”经济发展理论模型，用理论 推导得出股票市场影响宏观经济的机制，随后对股市发展和经济增长进行实证研 究，最终得出结论并提出相应政策建议。 本文研究的主要结论有：第一，从“干中学’’经济发展理论模型中推导出股 票市场影响经济发展的三种主要途径，即储蓄转化投资、资本的社会边际生产率 以及私人储蓄率；第二，通过格兰杰因果检验得出股票价格指数与股市规模都是 经济增长的显著原因，但其影响要滞后两个季度，但股市流动性对经济发展却没 有显著影响，而经济发展对前三者的影响都并不显著；第三，通过实证回归得出 股票市场与经济增长的长期均衡关系，即股票市场流通市值与成交金额都与经济 增长存在显著的j下相关性，虽然相关系数很小，而换手率与经济增长的相关性却 并不显著。

Abstract

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Keywords：Stock market，Economy growth，Empirical analysis

第一章导论

股票市场是进行股票发行，转让，买卖和流通的公开市场。从本质上说，股票市场属于资本市场中的一类，后者是金融市场的一部分，区别于货币市场，一 般指到期日在一年以上的各种长期资本(包括债券与股票)进行交易的场所。股 票市场具有融通资金，配置资源，优化产业结构调整等作用。一般认为，股票市 场是经济发展到一定阶段而出现的必然产物，并且经济越发达，股票市场的市场效率也相应越高，但是是否可以反过来说，即股票市场通过其自身的发展与特点， 又促进了宏观经济的发展与运行呢?关于此，国内外学术界一直众说纷纭。现在 一种较为普遍的共识是，在经济发达国家，股票市场与宏观经济之间存在着显著 的正相关关系，即股票市场对于宏观经济具有推动和促进的作用；而在经济欠发达国家，这种关系却似乎不那么明朗。在此，本文将以中国为例，探索股票市场 与宏观经济之间所存在的可能关系，从理论与实证方面来探究股票市场对于宏观 经济的作用渠道和影响。 新中国成立以来，由于历史原因，在很长一段时间内我国并不存在股票市场，直至改革开放以后，以债券市场为先导的中国资本市场才慢慢建立起来。上世纪 九十年代，上海股票交易所，深圳股票交易所先后成立，中国股票市场经历了从 无到有，从小到大的转变，市价总值从最初的几亿