目 录
一、分析股票及股票市场价格变化的本质
二、以巴菲特为代表的价值投资思想来选择企业
三、根据索罗斯的反身性理论及其投资方法来选择买卖股票的时间
内 容 摘 要
认识股票和股票市场价格变化的本质，学习以巴菲特为代表的价值投资者的投资思想，以购买企业的标准选择股票，根据索罗斯“反身性”理论及其投资方法，在合适时间买卖标的股票。
按价值投资标准选择标的股票，在价格低于价值，上升趋势确认时买入标的股票，在上升末期市场高潮时买出股票，等下次机会或进入别的符合标的股票，进行阶段性操作，即可得到企业内大价值提升所创造的收益，又可获得股票价格波动收益。
股票投资方法
论文要点
认识股票和股票市场价格变化的本质，学习以巴菲特为代表的价值投资者的投资思想，以购买企业的标准选择股票，根据索罗斯“反身性”理论及其投资方法，在合适时间买卖标的股票。
按价值投资标准选择标的股票，在价格低于价值，上升趋势确认时买入标的股票，在上升末期市场高潮时买出股票，等下次机会或进入别的符合标的股票，进行阶段性操作，即可得到企业内大价值提升所创造的收益，又可获得股票价格波动收益。
一、分析股票及股票市场价格变化的本质
首先，要认识股票市场的运行规律就要从理解股票开始。
资本的分割和集合要求股票这种形式出现，所以股票的根本属性是资本性，股票不过是资本的标签。由于股票的资本性决定：一、股票具有收益性。股票就是用以获得股息和红利等收入的凭证。由于资本可以增值，所以股票所代表的那部分资本可以获得应得的那部分收益；二、股票的风险性。本质上股票的风险就是企业经营的风险；三、稳定性。就像公司的资本是不能随便撤出的，股票也不能随便要求撤股。由于公司资本所有者想随便卖出公司资本很不方便，所以，相对于资本的稳定性，流通性要求创造了股票。股票的转让流通是有偿的，那么就出现转让价格的问题。商品的交换形成商品价格市场，股票的交换形成股票价格市场。
无论是商品交换还是股票这种资本证券的交换，交换的基础都是交换品的价值。从本质上说，交换品的价值决定交换品的价格。资本的价值包括两部分，一部分是现有资产的价值，这部分从账面上很容易计算出来；另一部分是资本未来盈利的价值，这部分价值是变动的、不确定的。决定股票价格的是股票价值，而决定股票价格变化的部分取决于资本价值中的盈利价值。因此，股票的价格就是由不变的资产价值加上变动的盈利价值所共同决定的。
由此看出，资本盈利的能力才是决定资本价格的核心。资本的盈利即可能远远的超出现有的资产水平，又可能是一无是处，甚至侵蚀到现有的资产（负盈利），在许多情况下一家公司的账面与其实际价值一点关系都没有。
什么是影响企业盈利能力的因素呢？包括企业的经营理念、企业的经营方式、企业所处的行业背景等。纷繁复杂的各种信息和未来的不确定性影响了对于企业未来盈利评估的不确定性，从而影响了对企业估值的不确定性。比如说，同一个企业有的人认为值10万，有的人认为值20万。另一方面，任何一个估值都不是静态的，都要根据随时出现的各种信息、那些可能改变对企业盈利能力的信息而重新确立。因此，从两方面看资本的价值都是不确定和变化的。
资本估值的不确定导致价格的不确定，然而，价格变化有其合理的弹性空间，有时候价格会因为某些因素偏离其合理空间，理解这一点的人会理性面对。
另一方面，从动态的角度，价格变化的频率和时间究竟应该有多长？企业的经营应该是中长期的，影响企业盈利的因素当然会时常发生，但绝对不会是每天、每小时、每分钟的出现。也就是说，对企业的估值应该是随时的，而不是时时的。那些一直紧紧盯住电脑屏幕的投资者，情绪往往会战胜理智，促使他们自己做出愚蠢的选择。而其中很重要的一个表现就是，“唯消息是从”，听到任何消息，忽略了这个信息是否可以影响企业估值这一因素就盲目做出选择，这如同仅听到医生的半句话就吃药一样可笑。
更可怕的是很多人摒弃价值决定论，明知道花了不合理的价格买股票，通过各种各样的方式进行股票赌博。完全脱离价值的炒作都是虚夸的、不真实的、盲目的和危险的，一只股票是这样，对于整个股票市场更是这样，没有真实价值支撑的价格只能是昙花一现，股票市场的虚假繁荣不但对经济实体没有好处，反而蕴含着巨大的危险。事实上，没有一个市场是可以永远仅凭借信心和疯狂来支撑的。由于贪婪和盲目，投机风潮不断疯狂上演，每过一段时间就换一种内容、换一种形式。
二、以巴菲特为代表的价值投资思想来选择企业
价值投资者相信股票价格会反映股票所代表的价值，从长期来看股票的价值决定股票价格。价值投资者认为，由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，公众的误解和偏差都是暂时的，一段时间后，股票的价值会通过合适的价格体现出来。如格雷厄姆所说的：“短期的市场是台投票机器，由狂想、贪婪和恐惧来决定如何投票；长期来说市场是台测重仪，按照公司的内在价值来评价一个公司。”
价值投资是从股票价格产生和变化的根本——公司价值出发，从而把投资股票看作是投资于这个企业。从理论上来说，如果一个人以合理的价格买入一家公司，随着公司价值的持续增长，股票价格也会持续的增长，例如中集集团10年股票上涨16倍，不是单纯的价格增长，而是公司内在价值持续提升使然。不但如此，由于市场上的贪婪和恐惧，有些股票被盲目炒高，有些股票就被盲目丢弃，市场上的表现有时会使得价值投资者可以公开的以比较低的价格买入股票，那未来的收益将更高。巴菲特以8千万的价格购买了市场公认价格为4亿的华盛顿邮报的股票就受益于此，至于有时候公司股票为什么会这么低，当然机会还是少之又少，但有时不免会因为一些原因出现，这时你也许才会感到“历史惊人的相似”。如巴菲特所说:“恐惧是盲从者的敌人，却是基本面者的朋友。”由此看出，价值投资就是凭借资本增值来取得收益。然而由于市场的盲动，会时常为价值投资者提供更优惠的机会。
价值投资在具体实践上也有诸多不同，但核心都是：了解投资对象；估计公司价值；合理的价格。
1. 了解投资对象。价值投资者希望凭借股票的资本性来获取增值收益，这种情况下，股票的风险就是单纯的企业经营风险，因此，只有充分的了解这个企业的财务状况、经营状况以及尽可能全面的关于这个企业的信息和资料，那么做出的判断和分析才可以说是可靠和有依据的。
2. 公司的价值分为账面价值和内在价值：账面价值是企业账面上反映出的企业现有资产价值；内在价值是企业未来可能收益的折现值。以格雷厄姆为代表的价值投资者由于经历过经济大危机，所以更注重公司的账面价值，他们的投资方式是只投资于价格低于2/3（公司净资产-公司所有负债）的股票。然而，如果投资人不是立即把买入的公司进行破产清算，那么也许投资这一类的公司并不尽如人意。以巴菲特为代表的价值投资者更注重公司的“商誉”，公司未来的盈利能力，以合理的价格购买一家好公司，像可口可乐、吉列。
就“成长性”而言，成长性本身就是公司价值评价中很重要的一部分，它影响对公司未来盈利能力的评价。但成长性毕竟也是需要预期的，是不稳定的，如果把成长性本身这个因素过分的放大、过分的关注，就变成了追逐“概念”，然而“概念”和“成长性”之间还是有着很多层关系的，就如同消息和股价的关系一样，过分的关注“概念”也蕴含着巨大的危险。
对公司估值是价值投资方法的关键，当然也是价值投资方法可能出现误差的潜在问题，因为估值的主要依据是公司的历史数据和对于未来盈利的预期，这不免要陷入一定的不确定性，由此也看出估值之前充分了解公司的重要性。
3. 对于公司的估值仅作为投资的一个参考，谨慎的价值投资者往往还要在价格合适的时候才买入股票，创造“安全边际”。“安全边际”是格雷厄姆所提出的概念，就是为自己的投资保留缓冲空间，比如用90元购买价值100元的股票就有10元的缓冲期。安全边际事实上反映的是价值投资人对于价格和投资的谨慎态度。
由此可以看出，即使对于价值投资者，价格也是重要的，过高的价格会抵消公司漂亮的业绩增长所带来的收获，更有可能蕴含风险。买入股票的价格越低，缓冲的空间越大、风险越小、未来可能的收益越大。可以说，低买高卖也是价值投资者所遵循的，不过是时间被拉长了。市场的下跌意味着公众对市场的恐惧和向下的判断，这往往是价值投资者愿意看到的，可以买到价格又低又好的股票，这才是造就了像巴菲特一样的价值投资者远远超越大市的机会和他们非凡的业绩。
实践证明，能够以一个合理的价格投资于一个好的公司，长期来说所收获的资本增值收益是远远大于短期赌博式的投资方式的。在西方发达国家中，很多绩效优异的投资人都是从关注公司出发的长期价值投资者，从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特，从菲利浦·费雪到彼得·林奇。
三、根据索罗斯的反身性理论及其投资方法来选择买卖股票的时间
索罗斯是卡尔波普的学生，他信奉并遵循了波普“证伪主义”的理论——人们只能在一个不断批判的过程中接近真理，在这个过程中的一切判断都只是暂时有效的，并且都是证伪的对象。同时他还发展了波普的理论，波普认为适用于研究自然现象的方法和标准同样也适用于社会事件的研究，而索罗斯的观点是——社会科学所研究的事件包含思维参与者，参与者的思维介入会影响事态变化的因果作用过程。简单说，参与者的思想和他们参与的事态不具有完全独立性，他们相互影响，互为条件和因果，这就是索罗斯的反身性理论。以索罗斯自己的话来讲：“参与者的认知的缺陷是与生俱来的，有缺陷的认知与事件的实际过程之间存在一种双向的联系，这导致两者之间缺乏对应关系，我将这种双向联系成为‘反身性’。”例如：“70年代末，国际银行家贷款给发展中国家，然而用以衡量债务国家信用等级的负债率具有反身性，即负债率或受到他们本身贷款行为的影响。”
当索罗斯把他的哲学思考应用于金融投资实践时，他发展了独特的投资策略，完全不合乎流行的观点。“公认的看法是认为市场永远是正确的——市场价格倾向于对市场未来的发展做出精确的贴现，即使这些发展的性质并不清楚。我则从相反的观点出发，我确信，就市场价格表达未来偏向的含义而言，市场总是错的，但是失真在两个方向上都起作用，不仅市场参与者的预期存在偏向，同时他们的偏向也影响着交易活动的进程，这有可能造成市场精确的预期未来发展的假象，可事实上不是目前的预期与将来的事件相符，而是未来的事件由目前的预期塑造。”
索罗斯在反身性理论基础上建立他的投资模型：首先，股票价格的趋势可以看作是“主流偏向”和“基本趋势”结合的反应。“主流偏向”可以理解为，股票市场大量参与者的偏向总是千差万别，其中很多差异会相互抵消，而剩下的主流的偏向；“基本趋势”简单说就是表示股票基本面变化的趋势。其次，股票价格、流行偏向和基本趋势三者又呈现相互影响或互为函数关系。“如果股票价格的变化加强了基本趋势，我们称这个趋势为自我加强，当他们作用于相反的方向时，则称之为自我修正。同样的术语也适合主流偏向。当趋势得到加强时，它就会加速，当偏向得到加强时，预期和未来股票价格的实际变化之间的差距就会扩大；反之，当它自我修正时，差异就会缩小。至于股票价格的变化，我们将它们简单的描述为上升或下降的，当主流偏向推动价格上涨时，我们称其为积极的；当它作用于相反的方向时，则称为消极的。上升的价格变化为积极的偏向所加强，下降的价格变化为消积的偏向所加强，在一个繁荣/萧条的序列中，我们可以指望找到至少一个上升的价格变化为积极偏向所加强的阶段和一个下跌的价格变化为消极偏向所加强的阶段。同时，一定还存在着某一点，在这一点上基本趋势和主流偏向联合起来，扭转了股票价格的变化方向。”
索罗斯详细地描述了几个因素之间的互动关系和影响，反身性在股票市场中的存在，使得投资活动不得不认真考虑公众的偏向和投资活动本身的反身影响。对于索罗斯的金融操作，我个人感觉他像是一个行为金融的观察者，就像他自己说的：“在金融市场的游戏中我并不遵守某一特定的规则，我更感兴趣的是弄清游戏规则的变化。”索罗斯通过对于公众盲目和偏向的观察，分析出短期市场会出现的走向，他独特思想使得他站在市场之外，他可以清楚地知道什么时候进场、什么时候退场。可以说，索罗斯从他的角度是正确地认识了市场运行的规律。
现在已经建立一个初步的繁荣和萧条的交替模型。首先假设存在着尚未意识到的基本趋势——尽管不能排除未反映在股票价格中主流偏向存在的可能性，这意味着，主流偏向在开始时是消积的。起初是市场参与者意识到基本趋势，认识上的变化将影响股票的市场价格，股票的价格变化可能影响也可能影响不了基本趋势，在后一种情况中，问题到此为止，无需进一步讨论，在后一种情况中，我们进入了自我加强过程的起点。
加强的趋势可能在两个方向上左右主流偏向，它将导致进一步加强的预期或矫正的预期。如果是后者，经过股票价格变化的矫正，这种基本趋势可能继续也可能终止；如果是前者，则意味着一个积极的偏向发展起来，它将引起股票价格的进一步上涨和基本趋势的加速发展。只要偏向是自我加强的，预期甚至比股票价格还要升得快。基本趋势愈益受到股票价格的影响，与此同时，股票价格的上涨则愈益依赖主流偏向的支撑，从而造成基本趋势与主流偏向两都同时滑入极其脆弱的状态，最后，价格的变化无法维持主流偏向的预期，于是进入了矫正过程，失望的预期对股票价格是一种消极的影响，不稳定的股票价格的变化削弱了基本趋势。如果基本趋势过度依赖股票价格的变化，那么矫正就可能成为彻底的逆转，在这种情况下，股票价格下跌，基本趋势反转，预期则跌落得还要快一些，这样，自我加强的过程就朝相反的方向启动了，最终，衰落也会达到极限并使自己重新反转过来。
典型的情况是，一个自我加强的过程在早期会进行适度的自我矫正，如果在矫正之后趋势仍然得以持续，这一偏向将有机会得到加强和巩固，且不易动摇。当这一过程继续下去时，矫正行为会逐渐减少，而在趋势顶点逆转的危险则增大了。
识别股票市场繁荣/萧条的不同阶段所表现出来的决定性特征：投资者尚未意识到的趋势、自我加强的过程的启动，成功的检验、日益增强的信心、由此而引起的现实和预期之间的差异的不断扩大，投资者认知中的缺陷、市场形成高潮、反向的自我加强的过程。根据不同阶段表现出的特征进行股票买卖，在上升趋势确认地时买入股票，耐心等待自我加强的启动，成功检验，市场信心增强，以至达到市场高潮卖出，等待下一次上升趋势。
四、总结
股票市场是存在着规律的，基本规律是股票价值决定股票价格，而这种决定关系只能够通过长期表现出来，股票价格围绕价值变动，有时价格高于价值，有时价格低于价值，这是由于市场参与者预期变化造成。
按价值投资标准选择标的股票，在价格低于价值，上升趋势确认时买入标的股票，在上升末期市场高潮时买出股票，等下次机会或进入别的符合标的股票，进行阶段性操作，即可得到企业内大价值提升所创造的收益，又可获得股票价格波动收益。
参 考 文 献
1、乔治•索罗斯 《金融炼金术》 海南出版社 1999年
2、吴晓求主编 《证券投资学》 中国人民大学出版社 2000年
3、小罗伯特G.海格士多姆 《沃伦.巴菲特之路》 清华大学出版社 2007年
