目 录
一、发行的概念及方式2
（一）股票发行的概念2
（二）股票发行的方式2
二、我国股票市场目前存在的问题4
（一）关于股市运行机制的问题4
（二）关于证券公司（投资银行）5
一）我国证券公司现状5
二）中国证券公司股权过于集中5
三）我国证券公司投融资渠道有限6
四）我国证券公司业务相对单一6
三、我国股票发行审核制度的变革方向7
（一）改革动因7
（二）改革方向8
（三）变革的阻力8
四、结论9
内 容 摘 要
股票发行，概言之，就是指发行公司的报批、公告和售出股票的全过程。股票发行管理的最基本目标，就是通过采用各种有效的措施，建立一个有集中统一管理的、或以“自律”管理为主的股票发行管理机制，调节股票发行市场上资金供求的平衡，维持股票发行价格的稳定，从而创立一个公平、有序、高效的股票发行市场，为股票交易市场的管理打下良好的基础。世界各国对股票的发行都实行严格的监管制度，在具体管理方式上可分为注册制和核准制两种。近年来，一些实行核准制的国家逐步吸取了一些注册制的做法，注册制实际上是证劵管理制度的发展方向。对股票发行市场进行监管的核心问题，是对上市公司信息披露问题的监管。
【关 键 字】：股票 审核 注册制 核准制 审批制
我国股票的发行与管理
一、发行的概念及方式
（一）股票发行的概念
股票发行，概言之，就是指发行公司的报批、公告和售出股票的全过程。股票发行即是新公司创设和老公司增资的一个有效手段，又是股票进入股票市场的第一步和股票上市交易的必要前提，因而股票发行是股票投资操作和股票市场运行的初始动力源泉。在股票发行上，各国的做法不尽相同，但一般来说，一个公司能否成功的发行股票，主要取决于以下三点：一是要看意欲发行股票的公司是否符合国家规定的发行条件，二是要看这个公司发行股票的准备工作做得如何，三是要看出售股票是的具体操作过程进行的怎样。如果以上三个方面的工作都做得很好，公司就能较为顺利的完成股票发行的任务，反之，将引致股票发行的失败。
（二）股票发行的方式
一，我国股票发行方式按中介机构的职能大小可分为代销发行方式和包销发行方式。
1，代销发行方式：是由上市公司自己发行，中间只委托证券公司代销证券，证券公司只向上市公司收取一定的代理手续费。
股票上市的包销发行方式，虽然上市公司能够在短期内筹集到大量资金，以应付资金方面的急需。但一般包销出去的证券，证券承销商都只按股票的一级发行价或更低的价格收购，从而不免使上市公司丧失了部分应有的收获。代销发行方式对上市公司来说，虽然相对于包销发行方式能或获得更多的资金，但整个酬款时间可能很长，从而不能使上市公司及时的得到自己所需的资金。
2，包销发行方式：是由代理股票发行的证券商一次性将上市公司所新发行的全部或部分股票承购下来，并垫支相当股票发行价格的全部资本。
由于金融机构一般都有较雄厚的资金，可以预先垫支，以满足上市公司急需大量资金的需要，所以上市公司一般都愿意将其新发行的股票一次性转让给证券商包销。如果上市公司股票发行的数量太大，一家证券公司包销有困难，还可以由几家证券公司联合起来包销。
二，我国股票发行方式按发行渠道的不同可分为向社会公开发行和定向募集两种，具体可分为如下几种：
1，发售认购证或申请表方式：是指承销商在招募时向社会公众投资者公开发售股票认购申请表，投资者申请并购买认购证，承销商以公开抽签方式确认中签号，持中签申请认购表的投资者认股缴款的发行方式。
此种方式发行环节多，工作量大，认购成本过高，发行时间较长，故现已不再使用，1992-1993年的股票发行多采用此种方式。
2，储蓄存单方式：是指通过发行储蓄存单抽签决定认股者的发行方式。承销商在招募期内通过指定银行机构无限量地向社会投资者发售专项定期定额存单，并根据存单的发售数量、批准发行股票数量及每张中签存单可以认购股份数量的多少确定中签率，通过公开摇号抽签方式决定中签者的发行方式。
此种方式虽可避免认购证所带来的额外费用，但是由于采用实际缴存的方式，往往伴随巨额现金流动，存在较大的安全隐患，故现已很少采用。
3，全额预缴、比例配售方式：是指投资者在规定申购时间内，将全部申购款存入主承销商在收款银行设立的专户中，申购结束后全部冻结，对到帐资金进行验资和确定有效申购后，根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进行股票配售的发行方式。这种发行方式又分为全额预缴款、比例配售、余款即退和全额预缴款、比例配售、余款转存两种。
此种方式虽然公平、公正，但会导致股票分配的极度分散化，故现已不采用。
4，上网竞价发行方式：是指发行人和主承销商利用证交所的交易系统，由主承销商作为新股的唯一卖方，以发行人宣布的发行底价为最低价格，以新股实际发行量为总卖出数，由投资者在指定时间内竞价委托申购，发行人和主承销商以价格优先的原则确定发行价格并发行股票。申购价格以每0.1元为一个价格单位，每个股票账户须按所申报的价格和认购数量预先足额交纳认购款。
早在1994年6月至1995年1月，哈岁宝、青海三普、厦华电子和琼金盘4家公司就试点了上网竞价发行方式。由于当时市场环境欠佳，试点结果不理想，所以1995年2月后不再采用这种方式。
5，上网定价发行方式：是指主承销商利用证券交易所的交易系统，按已定发行价格发售股份的发行方式。发行公司与承销商事先制定好发行价格，然后按主承销商作为股票的唯一“卖方”，投资者在指定时间内，按平时二级市场买入股票的方式进行股票申购，每一账户的申购委托必须是1000股的整数倍。然后承销商根据发行量与认购量之比进行抽签，中签者即申购成功。
二、我国股票市场目前存在的问题
（一）关于股市运行机制的问题
我国股市在某种程度上只注重“扩容发展”，没有理顺“监管”与“改革”、“发展”的关系。我国股市的“圈钱”体制，粗放式扩张，虽然使股市得到了跳跃式的扩容，但累进的结构性制度性矛盾越来越突出。
本人认为我国股市发展历史上最大的失误在于解散了跨部门、跨利益集团的股市发展政策设计部门，如国务院证券委。正是失去了这一战略思维的“心脏”，我国股市出现了“只谈发展”“不谈发展改革”，“只谈监管”不谈“改革发展”。我国证券市场的发展现状是：由警察部门主导的全面规划发展！如果不能正确处理股市“监管”与“发展”“改革”的关系，就难以处理“破”与“立”的关系，我们“破”了不规范的市场力量，但没有“立”起相应规范化的市场力量。打击不规范力量给“庄家”“私募基金”“跨市场、跨产品套利”等种种交易行为以重创！而这种重创基本瓦解了由他们组成的自下而上的自发形成的我国股市的流动力提高机制。
（二）关于证券公司（投资银行）
一）我国证券公司现状
1987年我国第一家投资银行--深圳经济特区证券公司成立，截至目前有200多家证券公司成立。注册资本总额超过2000亿元。其中，海通证券、中信证券、银河证券、申银万国注册资本规模超过40亿。
二）中国证券公司股权过于集中
美国投资银行的股权集中度很低，股权具有高度流动性，发行的股份大多是可以转让的股票，机构投资者虽然占有较大的比重，但却被众多机构分散持有。美国十大投行的个人投资者平均持股比重为53％，其中高盛公司的个人持股高达86％，由于股权分散，投资银行的股东直接参与公司治理的成本常常高于其可能获得的收益，因此他们更倾向于“用脚投票”来间接参与公司治理，美国投资银行具有完善的监督约束机制。
目前中国的证券公司治理结构不健全，内控机制不完善，抗风险能力差，主要表现在：
1、股本结构不合理，股权过于集中。大部分证券公司十大股东的持股比例接近60％或以上。国信证券前5大股东的持股比例高达95％。如此股权结构不利于治理结构的形成，容易造成大股东控制，损坏小股东利益。我国的证券公司大多以地区或部门作为发起人，政府和国有银行在其结构中占主导地位，股东性质单一，使投行同时带上了国企的通病。
2、股权流动性差。截至目前深沪两市只有寥寥数家上市证券公司，由此造成股东无法通过市场来监督经营者行为，而只能直接参与公司治理，加大了股东的治理成本。
3、作为国有企业或国有资产控股的证券公司，由于国有产权代表缺位等原因，董事会、监事会和股东大会形同虚设，在这种权利制衡的真空中，证券公司实际经营决策的权利由公司高管人员掌握，内部人控制。
4、激励机制不合理，激励手段落后。
三）我国证券公司投融资渠道有限
与国际著名证券公司相比，中国的证券公司规模小，数量多，资金薄弱，资源总体处于分散和低效状态，严重制约了其发展。美国美林集团2001年底的净资产额为200亿美元，资产总额为4290亿美元，是中国所有投行资产总额的5倍多。同时中国证券公司的资产质量差流动性不高，大多集中于房地产等实业投资。
借鉴国外经经验，广开增资扩股上市。证券业的兼并重组是提高券商竞争力的有效方式。国际上超级“航空母舰”式的投行都是通过一系列的收购和兼并活动发展壮大的，比如瑞士信贷第一波士顿。
四）我国证券公司业务相对单一
投行的业务可分为三个层次：第一层是本源型、传统型业务，包括一级市场的证券承销、发行和二级市场的证券经纪、自营业务。投行充当承销商和经纪人的角色。第二层是创新型、核心型业务，包括企业的并构、资产重组及基金管理业务。投行充当金融工程师、资本运营专家的角色。第三层次是引申型，深层次业务，包括风险管理、风险投资等业务。投行是企业的合伙人，命运共同体。
国外投行经营业务多元化，创新能力强。中国证券公司过多拘泥于传统业务并受制于中国金融业的分业经营态势。而混业经营的优势在于可以沟通货币市场与资本市场的联系，进行各种有效的投资组合，不仅可以大大降低投资成本，还能自主的筹借和运用资金，使其货币资金自由的游离于货币市场和资本市场之间。
三、我国股票发行审核制度的变革方向
由以上陈述可知，中国的股票发行审核制度在发展方向上是应当向着进一步适应中国的市场经济化的要求，活跃证劵市场，增强其灵活性。进一步限制行政权力的干涉，优化自制主体的自觉性，以便更好地与国际社会接轨这个角度来进行的。
（一）改革动因
因此我们现在不得不对中国股票发行市场进行分析，并总结出审核制改革的动因。
在我国，无可争议的是民营企业已经成为支撑国民经济发展的重要力量。但是我国民营企业的融资渠道十分狭窄，这与我国的股票发行审核制度的特点是分不开的。一直以来，我国的股票发行审核制度总是会倾向于国有企业，并且一直以来实行的“通道制”为民企大规模上市发行造成了障碍。此制度虽在2005年被废止，但是长期以来保荐人数量比较有限，所以在短期内还是没法满足国内民营企业大规模上市的要求。最后，审查者一直以来对民营企业还是会带着有色眼镜，视其为损害投资者利益的“圈钱者”，人为提高其发行难度。
随着证劵投资基金、社保基金。合格境外机构投资者和企业年金的陆续入市，机构投资者在我国股票市场中越来越占据主导地位，作为专业投资者的机构投资者增加，将改变以往的投资者较发行者的信息弱势地位，因此，以保护非专业投资者的股票发行核准制度将不再有充分的理由。
中小企业板的成立和其“四个独立”的特征，即运行、监察、代码和指数的独立。这些极有可能使股票发行审核制度变迁的组织和操作成本降低，从而扫除成本障碍。
2005年4月29日，《关于上市股权分置改革试点有关问题的通知》标志着股权分置改革的试点工作的启动。股权分置是我国股权发行实行核准制的一个重要原因，因为其可以通过限制公开发行股票的数量来限制大股东通过上市公司筹资功能来削弱小股东的规模。而股权分置改革完成后，非流通股不再存在，上市公司的筹资功能将不再成为大股东削弱小股东的方式，因此起保护作用的核准制将不再显得那么必要。
（二）改革方向
我们在今后的审核制度完善以中，可以从下几个方面着手：
首先，明晰证劵管理体制。在中央与地方政府对股票市场的监管权限上，立法权必须提高集中在中央政府手中。这一点可以借鉴美国证劵交易管理委员会职能的发挥。
其次，将强中介机构参与发行。让承销商进一步负担起其责任，由其责任推荐候选人，然后其应当对发行人提交的一切信息的真实性承担责任，从而提高发行人的质量，保证投资基金的安全性。同时加大对违法违规的中介机构的处罚力度，对于严重者直接吊销执照。同时，中国证监会应当进一步严肃证劵市场。
（三）变革的阻力
我们不得不看到在股票发行审核制度的改革中，我们可能会遇到的以下阻碍。
第一、股市投资者的素质。
我国股票市场投资者的整体素质较差，市场风险承受能力差，这将大大提高股市波动所产生的社会风险，这也是需要政府的进一步保护的原因。
第二、意识形态刚性。
我国虽实行市场经济多年，但还是习惯于政府代替去解决市场中的各种问题。我国的证劵市场是众所周知的政府主导型，因此就算核准制在现阶段弊端多多，但要代之以市场化的注册制的话，则会遭遇意识形态的攻击与阻碍。在当市场风险达到一定程度，公众则会谴责认为是政府不力造成的。
第三、监督机构全力扩张之天性。
“一切有权利的人都容易走向滥用权力，这是一条亘古不变的真理”因此官僚机构一旦被赋予权力，要保证其不扩张已经很难，更别说现在是要想剥夺其权利，这难免会受到其抵制。
四、结论
我国现行的股票发行审核制度与国外相比还存在这一定的差距，这和我国的社会主义市场经济特色及其发展阶段是分不开的。因此，我们不可盲目借鉴国外的股票发行审核制度，但是在我国市场经济发展中遇到的瓶颈，也不得不重视。通过进一步协调各方面的利益，达到最后改革的顺利进行。
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