资本结构理论研究

一、企业资本结构理论分析

二、企业财务管理目标与企业资本结构关系分析

三、基于几种不同财务管理目标下的企业资本结构优化分析

内 容 摘 要

资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，合理的资本结构有助于公司合理安排所有权与控制权，有利于合理解决公司治理结构问题，有利于提高上市公司的经济效益和提升公司价值。本文通过研究财务管理目标与资本结构理论的关系，指出财务管理目标应为企业价值最大化，财务杠杆效益是衡量企业资本结构的重要指标，并在分析企业有关资本结构因素的基础上，对如何优化企业资本结构与财务管理目标相结合问题进行了分析。

资本结构理论研究

随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善，如何科学地设备财务定理最优目标，对于研究财务管理理论，确定资本的最优结构，有效地指导财务管理实践具有现实意义。企业在加强财务管理工作时，要基于企业价值最大化对企业资本结构进行优化决策，因此，要想真正实现企业资本结构的优化必须建立在财务管理目标的基础上进行优化，将企业产生利润的时间和资金的时间价值、投融资的风险进行合理配比，从而实现企业资结结构优化和财务管理目标相统一的目的。

企业资本结构理论分析

 （一）优化企业资本结构的内涵

 企业资本结构定义是指企业资本构成中权益资本与负债资本两者之间的比例关系。权益资本是指企业所有者或投资者投资的资本金和资本公积以及企业在经营过程中形成的留存收益所构成；负债资本是指企业为了生产经营向金融机构进行借贷、发行债券等方面筹集的资本。而优化企业资本结构达到的最优资本结构就是指企业在特定的时期、一定的条件和环境下，合理配比权益资本和负债资本，使企业获得的加权平均资本最低而企业价值最大，同时还要保证能最大限度调动企业各相关利益者的积极性，这样配比的资本结构就是企业最优的资本结构。可以看出优化企业资本结构的本质就是如何理顺、协调企业经营者目标行为与投资者目标行为的关系。

 由于资本结构影响企业经营风险和收益情况，因此，企业必须重视和加强资本结构的管理。通过优化资本结构来降低企业的资本成本和财务风险，提高资本经营的效益。企业进行财务管理的重要内容就是对资本的经营，而资本经营的核心就是依据企业不同的发展阶段和所处的不同时期的环境，对企业的资本结构进行调整和优化，实现对资本经营的目标。

（二）优化企业资本结构的方式

企业的生存和发展是和企业所处的环境密切相关的，只有企业的各项业务适应企业所处环境的变化才能保证企业健康发展，因此，企业的资本结构也要不断适应企业环境的变化。企业资本结构的优化要不断适应复杂和不确定环境，只有在此基础上才能保证获取竞争优势。这就要求企业要不断完善资本结构优化的方式，充分考虑影响资本的因素，使得资本结构优化方式具有一定的灵活性和适应性。

采用动态的资本结构优化方式更有利于企业实现一个时期内整体资本结构最优。在对企业过去资本运行情况充分认识的基础上，结合企业所处的经济环境以及经济环境发展的趋势，制定有利于实现财务管理目标的资本结构，以达到为企业短期和中长期战略目标实现提供有效财务支持的目的。

企业财务管理目标与企业资本结构关系分析

企业财务管理目标的确定

 首先，从经营者角度看企业财务管理目标。由于企业投资主体和经营主体存在差异才会有资本结构的差异，对企业的经营者来说，对企业剩余只有控制权而没有索取权，因此，企业的经营者往往会出现盈余管理。为了更科学、准确的评价经营业绩和管理者的才能就需要保证经营者对剩余具有索取权，从而促使经营者和股东一样进行资本运营和行为决策。其次，从股东角度看企业财务管理目标。企业的财务管理要在现金流、风险、回报持续性三个方面为股东创造价值，实现股东财富的不断积累。通过合理定义企业的财务目标，分析出企业资金的真实成本，为确定资本结构奠定基础。最后，企业员工看企业财务管理目标。通过确定的企业财务管理目标可以形成企业文化，促使企业全体员工为企业财务管理目标共同奋斗，使得财务目标的分解与员工的薪酬挂钩，具有激励机制。

衡量资本结构的财务指标

企业资本结构的形成一般都是与企业的筹资方式相结合的，采用的主要筹资方式债务筹资和股权筹资，因此可以利用财务杠杆对企业的资本结构进行衡量。财务杠杆的正负可以衡量资本结构的优劣，在使用财务杠杆对企业的资本结构进行衡量时要注意以下几个方面的因素：1、企业盈利能力对资本结构的影响。企业应通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本等措施提高企业盈利能力，从而可以在一定程度上使得财务杠杆利益趋正。2、企业负债利率对资本结构的影响。财务杠杆利益和企业负债利益是反比例关系，企业要根据信贷环境、信贷方式合理选择资本结构，确定负债与股东的适当比例，最大限度的降低借款成本。

另外，衡量企业的资本结构还要考虑其他影响企业财务目标的因素。主要包括企业所处的经济周期，如果企业处在宏观经济萧条阶段，经济效益差，企业可以在一定程度增加负债改变资本结构。其次是企业所处的市场竞争环境，企业处于不同的竞争行业决定企业的抗风险能力，从而制约企业资本结构的改变。再次是企业的规模状况和行业因素，企业的规模不同，负债的方式和难易程度也不同，而企业的规模也会受到行业发展的影响因素制约，行业的前景好可以增大企业的规模，从而影响企业的资本结构。最后是企业的投资效益情况。企业的不同管理者对财务风险的偏好不同，制定的资本结构也是不同的。

基于企业财务管理目标下的企业资本结构优化

（一）基于企业股权价值最大化下的资本结构优化

由于企业资本包括企业的股权资本和负债资本，因此，企业的资本结构要合理配比这两种资本，以达到企业的财务目标。在以企业的股权价值最大化为前提下对企业资本结构进行优化时，要综合考虑企业面临的财务风险，合理安排企业的债务，达到降低企业资本成本的目的。可以采用对每股利润分析的方法确定资本结构，通过比较预计的息税前利润点与几种筹资方案下的息税前利润无差别点进行比较，来确定是否采用股权筹资。按照这种方法确定的资本结构可以实现企业的股权价值最大化，但是股权价值最大化并不代表企业债务价值最大化，往往会牺牲债券价值，在此基础上的资本结构往往不能实现企业价值最大化财务目标。因此，要根据企业的实际情况进行分析，对于那些资本规模小、资本结构简单的，债务规模小的企业，可以采用这种方式。

（二）基于企业债权价值最大化下的资本结构优化

对于一些企业，在特定的环境下，如果企业增加一些负债就可以获得很大的利益，当企业的负债达到一定程度后企业的财务杠杆效益就越明显。对于这样的企业如果资本结构中的债务比例不断增加，企业的效益就会不断增大。这种情况只有在特定的企业和特定的环境下才能发生，很少有企业是全部使用外债的，而且当企业的债务比例过大时就会出现财务拮据成本和代理成本，也不可能完全有利于企业的健康发展，因此单纯的突出债务价值最大化的资本结构很难适应企业的长远发展，只有在特定时期和特定的企业才能适用。

（三）基于企业价值最大化下的资本结构优化

对于多数企业的资本结构都是债务筹资和股权筹资相结合的，单项筹资价值的最大化往往不能实现企业价值最大化，只有合理分配两者之间的比例才能实现企业的财务管理目标。在企业发展的不同阶段，债务筹资和股权筹资的方式都可以为企业带来更大的收益。但是，不同时期和不同的企业情况，债务筹资和股权筹资的比重是不同的。在企业发展初期，在资本结构中合理引入一定的债务，可以增加企业价值，但是债务增加到一定额度后就会增加企业的拮据成本和代理成本，使得企业财务风险也不断增加。在使用债务筹资时，要在不断增加财务风险的前提下，尽量采用短期贷款以提前债务筹资价值，因此，需要计算当企业负债增加到一定数量后企业价值的变化，当出现企业价值下降时改变企业的资本结构增加企业的股权筹资，寻找到适合企业的最合适的债务水平，充当发挥财务杠杆利益作用。另外，对资本结构的调整要采用动态化调整的方式，使得企业的资本结构趋于最优化。

总之，企业的最优资本结构是存在的，可以很好的实现企业财务管理目标。企业管理者要充分认识到这一点，采用多种方法使得企业的资本结构不断趋于合理。另外，在以财务管理目标为基准优化企业资本结构时要注意，负债筹资是成本最低的筹资方式，但是最低的筹资方式并不意味着可以实现企业财务管理目标。因此，企业要以实现财务管理目标为基础进行资本结构优化，这样才能真正实现企业价值最大化。

参考文献：

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[2] 徐瑞锋 《论财务管理目和资本结构优化》 时代金融2009（4）

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[4] 叶海平 《谈财务管理目标与资本结构优化》 现代经济信息2009（18）

[5] 郑艳梅 《财务管理目标与资本结构优化》 财会研究2008（13）